繼銀行間債券市場之后，交易所債券市場的違約債券轉(zhuǎn)讓機(jī)制也迎來破題。5月26日，北京商報(bào)記者注意到，證監(jiān)會(huì)近日指導(dǎo)滬深交易所分別聯(lián)合中國證券登記結(jié)算有限責(zé)任公司發(fā)布了《關(guān)于為上市期間特定債券提供轉(zhuǎn)讓結(jié)算服務(wù)有關(guān)事項(xiàng)的通知》（以下簡稱《通知》），對(duì)違約債券等特定債券的轉(zhuǎn)讓、結(jié)算、投資者適當(dāng)性、信息披露等事項(xiàng)做出安排。分析人士指出，目前違約債券的轉(zhuǎn)讓機(jī)制仍處于嘗試階段，未來建立市場化處理機(jī)制，形成專門的違約債市場將成為違約債券的處置趨勢。

違約債券轉(zhuǎn)讓破題

根據(jù)《通知》，特定債券主要指在滬深交易所上市或掛牌，但未按約定履行償付義務(wù)或存在較大兌付風(fēng)險(xiǎn)的有關(guān)債券，主要包括已發(fā)生兌付違約的債券，以及存在債券違約情形的發(fā)行人發(fā)行的其他有關(guān)債券等。

與此同時(shí)，《通知》對(duì)違約債券的轉(zhuǎn)讓制度進(jìn)行了明確規(guī)定。具體來看，特定債券的簡稱前將冠以“H”字樣，以便于投資者識(shí)別；特定債券僅安排在固定收益證券綜合電子平臺(tái)上進(jìn)行轉(zhuǎn)讓；轉(zhuǎn)讓方式采取全價(jià)報(bào)價(jià)，并實(shí)施逐筆全額結(jié)算，登記結(jié)算機(jī)構(gòu)將不再提供應(yīng)計(jì)利息數(shù)據(jù)；轉(zhuǎn)讓價(jià)格不設(shè)漲跌幅限制，投資者可根據(jù)實(shí)際情況自行協(xié)商轉(zhuǎn)讓價(jià)格；投資者持有的某特定債券數(shù)量少于最低申報(bào)數(shù)量的，可一次性全部賣出。

值得一提的是，并非全部投資者都可參與特定債券轉(zhuǎn)讓?？紤]到特定債券的風(fēng)險(xiǎn)特殊性，《通知》規(guī)定，參與特定債券轉(zhuǎn)讓中的受讓方僅限符合相關(guān)規(guī)定的合格機(jī)構(gòu)投資者，且應(yīng)簽署特定債券轉(zhuǎn)讓風(fēng)險(xiǎn)揭示書。上交所進(jìn)一步表示，由于維權(quán)耗時(shí)可能較長、最終的實(shí)際償付也較難預(yù)期等因素，特定債券更適合風(fēng)險(xiǎn)偏好較高、風(fēng)險(xiǎn)承受能力較強(qiáng)、熟悉債券產(chǎn)品及相關(guān)法律制度，并具有一定債券風(fēng)險(xiǎn)處置經(jīng)驗(yàn)的合格機(jī)構(gòu)投資者參與投資。

對(duì)于轉(zhuǎn)讓機(jī)制，證監(jiān)會(huì)表示，為違約債券提供轉(zhuǎn)讓結(jié)算服務(wù)，有助于形成有效疏導(dǎo)風(fēng)險(xiǎn)的機(jī)制安排，改變此前債券到期違約后即摘牌，投資者只能被動(dòng)等待兌付的情形；有助于投資者通過二級(jí)市場轉(zhuǎn)讓化解債券違約風(fēng)險(xiǎn)，促進(jìn)信用風(fēng)險(xiǎn)出清；有助于投資者及時(shí)處置不良債券，滿足產(chǎn)品到期清算要求等。

覆蓋不同類型

事實(shí)上，自2018年以來，債券市場違約事件頻繁發(fā)生。據(jù)東方財(cái)富Choice數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至5月26日，年內(nèi)已有45只債券發(fā)生違約，金額合計(jì)超過380億元，其中不乏康得新復(fù)合材料集團(tuán)股份有限公司這樣的“新面孔”。

而在發(fā)生違約后，由于發(fā)債企業(yè)的后續(xù)償債能力不足等問題，處置工作往往非常困難，耗時(shí)也較長。為了解決風(fēng)險(xiǎn)及違約債券的流動(dòng)性問題，多方紛紛探索處置途徑。中國外匯交易中心于去年6月推出了針對(duì)高收益、低流動(dòng)性債券的匿名拍賣交易機(jī)制，包括但不限于違約債券、受違約影響的債券等。據(jù)了解，該業(yè)務(wù)上線以來，已有兩只到期違約債券成功達(dá)成交易。此外，北京金融資產(chǎn)交易所也推出了以動(dòng)態(tài)報(bào)價(jià)機(jī)制為核心的到期違約債券轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)，目前共有3筆到期違約債券達(dá)成轉(zhuǎn)讓交易。

分析人士指出，到期違約債券轉(zhuǎn)讓機(jī)制為違約債券提供了新的處置方式，有利于債券信用風(fēng)險(xiǎn)的化解和處置。蘇寧金融研究院特約研究員何南野對(duì)北京商報(bào)記者表示，在債券違約事件頻繁發(fā)生的背景下，滬深交易所推出到期違約債券轉(zhuǎn)讓機(jī)制，是非常有必要的，也是符合市場需求的。銀行間市場的債券和交易所債券兩者之間是有一定差異的，此時(shí)兩個(gè)市場相繼都推出對(duì)違約債券的處置機(jī)制，可以更好地覆蓋各種不同類型的債券。

資深金融分析師肖磊表示，中國債券市場的違約，目前已經(jīng)進(jìn)入到常態(tài)化階段，覆蓋的企業(yè)和行業(yè)越來越多。而高風(fēng)險(xiǎn)債券的處理，實(shí)際上是一種金融市場的常態(tài)趨勢。實(shí)際上，在各個(gè)投資領(lǐng)域，對(duì)這類債券都有不同的需求者，所以需要在銀行間和交易所市場等更多的渠道進(jìn)行違約債的交易。

違約債市場或成趨勢

分析人士指出，近年來債券市場違約規(guī)模居高不下，而轉(zhuǎn)讓機(jī)制為違約債券市場提供了更多的流動(dòng)性，隨著滬深交易所相繼試水違約債券轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)，未來轉(zhuǎn)讓機(jī)制有望成為一種更有效率的處置方式。

在何南野看來，違約債券轉(zhuǎn)讓機(jī)制的上線，使得投資者在風(fēng)險(xiǎn)事件發(fā)生后，可以第一時(shí)間在該系統(tǒng)上進(jìn)行債券的出售，若流動(dòng)性較好，該債券可能被其他追求高收益、愿意承擔(dān)高風(fēng)險(xiǎn)的投資者買入，為不幸踩雷的投資者提供更好的違約債券處置方式，也為發(fā)行人和券商投行提供了緩沖時(shí)間。他進(jìn)一步指出，違約債券處置趨勢應(yīng)該是由目前較為私密和被動(dòng)逐步轉(zhuǎn)為半公開或者公開，因?yàn)楣_的、主動(dòng)的市場可以帶來更高的效率，為違約債券提供更好的解決方案。

肖磊認(rèn)為，違約債目前看已經(jīng)逐步形成一個(gè)供給較大的市場，很多轉(zhuǎn)讓機(jī)制都還處在嘗試階段，從目前的情況看，本身是建立市場化處理機(jī)制的重要一環(huán)。由于違約債實(shí)際上也是高收益?zhèn)绻畔⒆銐蛲该?，一些投資者會(huì)從中發(fā)掘出一些博弈的機(jī)會(huì)，這種情況下，很多機(jī)構(gòu)會(huì)配置適當(dāng)比例的垃圾債來豐富投資結(jié)構(gòu)，所以不存在接盤的問題。未來處理違約債的趨勢依然是建立市場化的處理機(jī)制，形成專門的違約債市場，吸引不同風(fēng)險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的參與。

北京商報(bào)記者 孟凡霞 吳限