連續(xù)兩封公開信，把本就麻煩不斷的天神娛樂再次推上了風口浪尖。8月18日晚間，天神娛樂大股東朱曄發(fā)表致個別中小股東公開信，強調(diào)自己從未中飽私囊的同時，首次承認公司通過外延式并購發(fā)展帶來的問題。緊隨其后，天神娛樂董事李春也發(fā)表公開信，稱股東間需要的是充分信任而非鬧劇般的相爭，而天神娛樂需要的是一次刮骨療傷般的自我救贖。曾經(jīng)的天神娛樂，通過外延式并購讓業(yè)績一路高升，但也正是連續(xù)不斷的并購，讓這家公司在2018年首度出現(xiàn)嚴重虧損。負重前行的天神娛樂究竟該如何走出自身的困境，成為當下必須首要解決的問題。

公開信背后的“鬧劇”

風波始于一則公告。8月15日晚間，天神娛樂發(fā)布公告稱，合計持有公司總股本11.22%的三名中小股東稱，對現(xiàn)任董事會成員已經(jīng)不再信任，要求董事會召開臨時股東大會，欲更換現(xiàn)有所有董事和監(jiān)事。

8月16日下午，天神娛樂董事李春就“中小股東欲罷免董事會”一事以個人名義召開了媒體說明會，稱公司的第一大股東朱曄、第三大股東石波濤在過去的一個月時間里，一直積極與提請罷免議案的中小股東進行溝通。當日晚間，天神娛樂再發(fā)布公告稱，公司董事長、總經(jīng)理楊鍇因個人原因申請辭去公司董事長、董事及相應(yīng)專門委員會委員、總經(jīng)理等職務(wù)。

一時間，一些關(guān)于“朱曄遠程操控董事會，干涉上市公司正常生產(chǎn)經(jīng)營和規(guī)范運作”的文章開始在網(wǎng)上發(fā)酵。隨后，朱曄對外拋出一封公開信，稱自己錯誤地選擇了通過外延式并購發(fā)展的路徑，而不是做好內(nèi)生性發(fā)展，找到真正的壁壘和護城河。

8月18日晚間，李春發(fā)布公開信稱，對于所謂“爆黑料”的文章，已經(jīng)在進行取證及訴訟準備。并表示，天神娛樂需要的是一次刮骨療傷般的自我救贖，股東間需要的是充分信任、充分協(xié)作，而非鬧劇般的相爭。對于天神娛樂眼下的“紛爭”，北京商報記者第一時間致電天神娛樂方面相關(guān)負責人，但截至發(fā)稿未獲得回復(fù)。

外延式并購致巨虧

自2014年借殼科冕木業(yè)上市以來，業(yè)績一路上揚的天神娛樂曾是A股游戲、娛樂板塊的明星股。但在天神娛樂風光無限的背后，朱曄外延式并購的發(fā)展思路給天神娛樂埋下了隱患。正如朱曄在公開信中所言，“我犯了冒進的錯，且盲目地看好影視和游戲市場，加大了行業(yè)的投資和整合力度”。

數(shù)據(jù)顯示，2014-2017年的短短三年間，天神娛樂的歸屬凈利潤從2014年剛上市時的2.3億元提升到了2017年的10.2億元。但在2018年，天神娛樂卻突然業(yè)績爆雷，歸屬凈利潤為-71.5億元，比上年同期下降803.52%，轉(zhuǎn)盈為虧，突如其來的業(yè)績變臉也讓投資者猝不及防。

天神娛樂2018年年度報告顯示，天神娛樂對相關(guān)企業(yè)商譽、并購基金及股權(quán)投資資產(chǎn)進行減值測試并對出現(xiàn)減值跡象的資產(chǎn)計提了資產(chǎn)減值，其中2018年計提商譽減值準備約40.6億元，占公司上一個經(jīng)審計年度商譽原值的62.52%。

2015年，天神娛樂就已經(jīng)開始進行大規(guī)模的并購。據(jù)新浪財經(jīng)統(tǒng)計，四年間，天神娛樂共斥資68.28億元并購了9家公司。另據(jù)天眼查顯示，天神娛樂對外投資的公司多達21家。

2018年是娛樂產(chǎn)業(yè)寒冬的一年，大量影視公司出現(xiàn)“閉店潮”。游戲行業(yè)也因版號停發(fā)，大量中小型游戲公司業(yè)務(wù)停擺，天神娛樂的子公司同樣受此影響，多家子公司的業(yè)績不佳讓天神娛樂并購之后的“后遺癥”爆發(fā)。雷尚科技運營的主要產(chǎn)品均為運營時間4-5年的老產(chǎn)品，產(chǎn)品已至衰退期，游戲運營收入呈下降趨勢。妙趣橫生開發(fā)的游戲《黎明之光》、《神之刃》，受游戲生命周期影響收入下滑，《我的女友是妲己》、《封神英雄榜》于2018年關(guān)服。

在新元文智創(chuàng)始人劉德良看來，天神娛樂的經(jīng)營思路是通過不斷并購抬高股價和市值再進一步并購，并購的目的僅僅是為了提高市值，并沒有根據(jù)實際業(yè)務(wù)的發(fā)展需求進行戰(zhàn)略規(guī)劃且缺乏核心產(chǎn)品。“這一發(fā)展策略雖然在市場上行時并不會暴露太多問題，但從理性的角度來看，并不是一條符合企業(yè)嚴謹發(fā)展的道路。”

“天神式”虧損非個例

環(huán)顧當下的游戲行業(yè)，持續(xù)不斷的并購已經(jīng)成為不少公司進軍游戲市場或擴大自身規(guī)模的慣用方式，陷入與天神娛樂類似處境的公司也不是個例。

以愷英網(wǎng)絡(luò)為例，2015年愷英網(wǎng)絡(luò)借殼泰亞股份實現(xiàn)上市后，也多次進行收購，數(shù)據(jù)顯示，自2016年1月至2018年5月，近兩年的時間里，愷英網(wǎng)絡(luò)發(fā)起多達17起并購案。然而，愷英網(wǎng)絡(luò)當下的處境則是業(yè)績大幅下滑，新游戲流水不及預(yù)期、老游戲生命周期進入末端，部分積壓產(chǎn)品未能如期上線，同時高管團隊也相繼出事。

除此以外，通過并購游戲公司跨界轉(zhuǎn)型的聚力文化，也因并購的美生元在承諾期結(jié)束后馬上業(yè)績變臉，因此凈利潤從此前每年可實現(xiàn)數(shù)億元，縮水為2018年的3948.31萬元，使得聚力文化對美生元資產(chǎn)計提29.65億元的商譽減值損失，同時聚力文化2018年的扣非后歸母凈利潤也虧損了29.31億元，同比下滑763.63%。

據(jù)投資分析師許杉透露，幾年前的瘋狂并購潮曾能每年實現(xiàn)并購金額數(shù)百億元，三年時間便達到上千億元，盡管天神娛樂等公司借此迅速擴大公司規(guī)模，但砝碼的加重也意味著風險的提升，而近兩年游戲市場環(huán)境出現(xiàn)較大變化，導(dǎo)致不少公司都面臨發(fā)展困境，無法完成業(yè)績承諾的現(xiàn)狀便是佐證。

在從業(yè)者看來，面對天神娛樂當下負重前行的情況，更需要公司管理團隊保持較高的凝聚力，穩(wěn)定業(yè)務(wù)發(fā)展，緩解債務(wù)困局。與此同時，劉德良認為，天神娛樂現(xiàn)在能做的只能是將一些資產(chǎn)拋棄，尋求能夠持續(xù)發(fā)展的業(yè)務(wù)體系，但這并不是短期內(nèi)可以完成的，天神娛樂能否扭轉(zhuǎn)頹勢還很難定論。

北京商報記者 鄭蕊 宗泳杉/文 賈叢叢/制表