不管是滬深300ETF還是上證50ETF，當(dāng)前價(jià)格都超過了7月4日的最高點(diǎn)，但是滬深300指數(shù)和上證50指數(shù)則尚未超過7月4日最高點(diǎn)，且股指期貨仍然保持期限越久價(jià)格越低的貼水格局。事實(shí)上，這些都存在一個(gè)技術(shù)性因素，即相關(guān)指數(shù)對于上市公司除息的處理，指數(shù)并不對除息進(jìn)行調(diào)整，而是直接體現(xiàn)在指數(shù)下跌中，于是從盤面來看，呈現(xiàn)出ETF基金出現(xiàn)上漲，基金投資者賺到錢，但是指數(shù)卻走勢偏弱。

如果指數(shù)去年是3000點(diǎn)，今年還是3000點(diǎn)，那么投資者是賺了還是虧了？如果是上證指數(shù)，那么投資者可能是不虧不賺，但如果是滬深300指數(shù)或者上證50指數(shù)，那么買入ETF基金的投資者就能賺到錢。例如滬深300指數(shù)2023年12月29日收盤點(diǎn)位3431.11點(diǎn)，2024年7月15日收盤點(diǎn)位3476.25點(diǎn)，區(qū)間漲幅1.316%，然而同期滬深300ETF基金價(jià)格則從3.43元（前復(fù)權(quán)）上漲到了3.526元，漲幅2.8%，比指數(shù)多漲了1.484%。

這是因?yàn)榛鸾?jīng)理的操作得當(dāng)，獲得了更高的收益嗎？其實(shí)并不是。投資者通過總結(jié)歷年股指和ETF基金漲跌幅表現(xiàn)可以發(fā)現(xiàn)，都是ETF基金要強(qiáng)于指數(shù)，而且最近兩年越發(fā)明顯，根本原因在于指數(shù)的編制規(guī)則。在滬深300指數(shù)和上證50指數(shù)成分股進(jìn)行現(xiàn)金分紅的時(shí)候，指數(shù)并不會(huì)因此而進(jìn)行修正，而是直接通過指數(shù)下跌來反映現(xiàn)金分紅引發(fā)的除息，只有在股價(jià)因?yàn)樗图t股或者資本公積金轉(zhuǎn)增股本的時(shí)候，才會(huì)通過修正指數(shù)來進(jìn)行相應(yīng)補(bǔ)償。

舉個(gè)例子，如果一家公司年初股價(jià)5元，年中分紅0.5元，年末股價(jià)又漲回5元，從基金投資者的角度看，獲得了10%的投資收益，但是從指數(shù)看，完全沒有任何變化。

也正是因?yàn)檫@個(gè)原因，股指期貨的報(bào)價(jià)體系也產(chǎn)生了影響，投資者往往給遠(yuǎn)期的股指期貨更低的估值，因?yàn)橥顿Y者要考慮股指期貨存續(xù)期間的上市公司分紅因素，上市公司現(xiàn)金分紅越多，股指期貨的貼水影響也會(huì)越大，這一點(diǎn)在過去上市公司較少分紅的時(shí)候尚不明顯，但現(xiàn)在現(xiàn)金分紅增加，對于指數(shù)的變化影響也越來越大。

此外也引發(fā)出一個(gè)更有意思的現(xiàn)象。上證指數(shù)逐漸演變成了走勢最強(qiáng)的指數(shù)，并不是說其他指數(shù)的成分股表現(xiàn)不理想，而是因?yàn)樯献C指數(shù)會(huì)調(diào)整上市公司除息的因素，表現(xiàn)較差的指數(shù)往往不會(huì)對此作出調(diào)整。

因此，如果投資者想研究上市公司估值水平的變化，也應(yīng)考慮到指數(shù)編制的因素，有時(shí)候研究滬深300指數(shù)基金的走勢可能比研究滬深300指數(shù)的走勢更加準(zhǔn)確。

當(dāng)然，投資者也可以通過滬深300指數(shù)的變化來研究優(yōu)質(zhì)公司的質(zhì)地表現(xiàn)。比如，上市公司每年都穩(wěn)定且持續(xù)增長地進(jìn)行現(xiàn)金分紅，投資者可以通過滬深300指數(shù)的變化來研究長線資金對于公司內(nèi)在價(jià)值的判斷，即如果滬深300指數(shù)價(jià)格出現(xiàn)整體上漲，代表了長線資金認(rèn)可上市公司的未來“造血”能力，而不僅僅是對過往業(yè)績的肯定。

北京商報(bào)評論員 周科競