據(jù)媒體報道，A股融券余額較歷史高位下降逾90%。究其原因，暫停轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)是主因。不過，如此大的降幅，確實超出投資者的預(yù)期，其中必然包含投資者主動停止融券的操作，這與A股投資價值進一步得到投資者認可有關(guān)，未來融券余額不排除繼續(xù)下降的可能。

根據(jù)相關(guān)規(guī)定，融券業(yè)務(wù)的券源主要來自于券商自營業(yè)務(wù)，即券商購買股票或者指數(shù)基金后，可以出借給投資者賣出。轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)則是其他股東通過轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)把股票借給了其他投資者。

雖然轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)暫停，但是融券業(yè)務(wù)并沒有受到影響，券商自營買入的股票或者基金仍然可以出借給投資者。對于券商而言，如果能夠把自營買入的股票借給投資者賺取融券利息，可以增厚利潤，自然不會拒絕。此外，以往也有投資者愿意融入滬深300指數(shù)基金做空指數(shù)，這些融券業(yè)務(wù)的體量本身也很大。因此，融券余額下降90%以上，不僅僅是暫停轉(zhuǎn)融券的影響。

原本正常的融券業(yè)務(wù)，忽然規(guī)模大幅下降，背后的原因有兩個。一是持有股票的券商不愿意融出證券，二是投資者不愿意融入證券做空。而券商融出證券賺取利息是很劃算的買賣，所以大概率融券業(yè)務(wù)下滑的根源來源于投資者不愿意融入證券做空。

投資者之所以不愿意融入證券做空，一是券商買入的股票多為優(yōu)質(zhì)藍籌股，投資者沒有把握做空這些股票能夠獲利，一旦股市出現(xiàn)反彈走勢，投資者還可能會遭受大幅虧損。投資者更愿意融券做空績差股，但券商并不愿意買入并持有此類風(fēng)險股票，所以這部分融券業(yè)務(wù)就沒辦法成交。

另外，融券也要交納保證金，目前股市很多優(yōu)質(zhì)股票股價持續(xù)走高，例如近期表現(xiàn)強勢的五大行股票，投資者持有這部分股票的預(yù)期收益率都比做空股票更高。相比之下，投資者融券做空的機會成本就顯得過高，所以投資者也不愿意融券賣出股票。

實際上，融券業(yè)務(wù)本身更多針對的是具體上市公司。成熟股市的融券業(yè)務(wù)平時也并不活躍，融券主要是一些專業(yè)做空的機構(gòu)，尋找到本身存在問題的上市公司后進行融券做空，在完成建倉后開始發(fā)布對股價不利的信息，并在股價暴跌后買回平倉。如果投資者看空大盤，會選擇股指期貨或者期權(quán)。

因此，在A股藍籌股處于價值洼地、績差股找不到券源的時候，投資者主動收縮融券業(yè)務(wù)是理性選擇，未來不排除融券業(yè)務(wù)進一步下行的可能。從全球資本市場的角度看，融券做空都是極其專業(yè)的操作，普通投資者難以駕馭，而且做空個股的風(fēng)險性極大，且上不封頂，本身就不適合普通投資者參與，融券業(yè)務(wù)注定是一個小眾市場。

北京商報評論員 周科競