延續(xù)縮量特點(diǎn)，最新一期“麻辣粉”出爐。12月25日，人民銀行官網(wǎng)發(fā)布消息稱，為保持銀行體系流動(dòng)性充裕，人民銀行開展3000億元中期借貸便利（MLF）操作，期限1年，最高投標(biāo)利率2.3%，最低投標(biāo)利率1.9%，中標(biāo)利率2%。操作后，中期借貸便利余額為50890億元。

已提前釋放中期流動(dòng)性

12月，MLF到期量為14500億元，連續(xù)兩個(gè)月為年內(nèi)最高峰，人民銀行此次續(xù)作3000億元后，也就相當(dāng)于本月MLF大幅縮量11500億元。

業(yè)內(nèi)人士分析，本月MLF平價(jià)縮量續(xù)作MLF，基本符合預(yù)期。

“考慮到人民銀行已在11月首次開展8000億元買斷式逆回購(gòu)操作，為應(yīng)對(duì)本月MLF巨額到期，已提前釋放較大規(guī)模的中期流動(dòng)性。另外，近期市場(chǎng)利率走低，資金面偏于充裕，也在一定程度減少了金融機(jī)構(gòu)對(duì)MLF操作的需求。”東方金誠(chéng)首席宏觀分析師王青分析。

這樣來看，盡管本月MLF大幅操作縮量，但并不意味著人民銀行在顯著縮減中期市場(chǎng)流動(dòng)性投放。

當(dāng)前處于一攬子增量政策發(fā)力階段，加之貨幣政策基調(diào)已由“穩(wěn)健”轉(zhuǎn)向“適度寬松”，12月中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議要求“保持流動(dòng)性充裕”，由此，人民銀行主要通過較大規(guī)模開展買斷式逆回購(gòu)、適量續(xù)作MLF等方式，保持中期市場(chǎng)流動(dòng)性處于合理充裕狀態(tài)，以此支持銀行加大信貸投放力度，繼續(xù)支持政府債券發(fā)行，穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期。

光大銀行金融市場(chǎng)部宏觀研究員周茂華對(duì)北京商報(bào)記者表示，一方面，MLF利率跟隨政策基準(zhǔn)利率（7天期逆回購(gòu)利率）按兵不動(dòng)；另一方面，MLF縮量續(xù)作主要是受季節(jié)性因素影響，信貸市場(chǎng)年末淡季，近期人民銀行加大逆回購(gòu)調(diào)節(jié)力度，市場(chǎng)流動(dòng)性保持充裕，同業(yè)存單利率維持低位，市場(chǎng)對(duì)降準(zhǔn)、降息有預(yù)期，影響MLF資金需求。

權(quán)威專家表示，今年，人民銀行完善了貨幣政策操作框架，MLF明確采用利率招標(biāo)，操作量由人民銀行事先給定。此次MLF操作只投放3000億元，說明人民銀行對(duì)當(dāng)前市場(chǎng)流動(dòng)性狀況的判斷是充裕的，進(jìn)一步大量投放的必要性較低。

這也可以從市場(chǎng)利率得到印證。12月以來，銀行間隔夜利率基本運(yùn)行在1.5%下方，國(guó)有大行發(fā)行的1年期同業(yè)存單利率已降至不足1.7%，各期限資金供給都非常充裕，為平穩(wěn)跨年、跨春節(jié)提供了適度寬松的流動(dòng)性環(huán)境，體現(xiàn)了對(duì)中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議最新要求的積極貫徹落實(shí)。

對(duì)于后續(xù)操作判斷，王青進(jìn)一步指出，未來人民銀行還將持續(xù)開展較大規(guī)模買斷式逆回購(gòu)，替換MLF，后期MLF將持續(xù)縮量續(xù)作，MLF余額也會(huì)持續(xù)下降，淡化MLF操作利率的政策利率色彩。

有利于降低資金成本

今年以來，人民銀行工具箱得到了進(jìn)一步擴(kuò)充，在公開市場(chǎng)操作中增加了國(guó)債買賣、買斷式逆回購(gòu)等工具，需要指出的是，新工具置換MLF也有利于降低資金成本，緩解銀行凈息差壓力。

往年年末，人民銀行一般都會(huì)通過加大MLF操作的方式供應(yīng)流動(dòng)性，今年在降準(zhǔn)補(bǔ)充長(zhǎng)錢的基礎(chǔ)上，更多運(yùn)用買斷式逆回購(gòu)和7天期逆回購(gòu)操作，期限相對(duì)更短，利率也更低。在權(quán)威專家看來，這既滿足了機(jī)構(gòu)跨年資金需求，又減輕了機(jī)構(gòu)負(fù)債成本，與整治手工補(bǔ)息、同業(yè)活期存款自律等打了一套組合拳，有利于穩(wěn)定銀行合理的凈息差，并進(jìn)一步向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)傳導(dǎo)，推動(dòng)降低企業(yè)和居民信貸成本。

另外，新貨幣政策操作框架下，MLF操作更加市場(chǎng)化，中標(biāo)利率已不具備政策含義。下半年以來，MLF改為市場(chǎng)化利率招標(biāo)，參與機(jī)構(gòu)更多參考1年期同業(yè)存單利率投標(biāo)，因此MLF中標(biāo)利率已沒有政策含義。

權(quán)威專家告訴北京商報(bào)記者，目前國(guó)有行和股份行1年期同業(yè)存單利率在1.65%附近，這類銀行投標(biāo)MLF的利率不會(huì)高出太多，中小銀行由于融資能力相對(duì)弱，投標(biāo)MLF的利率會(huì)高一些。如果流動(dòng)性充裕，MLF做得少，利率招標(biāo)機(jī)制下優(yōu)先滿足高利率投標(biāo)，則MLF中標(biāo)利率不一定低；如果人民銀行需要用MLF投放更多中長(zhǎng)期資金，覆蓋更大范圍投標(biāo)，估計(jì)MLF中標(biāo)利率將下行?？紤]到工具之間的替代性，MLF投得多，其他工具就用得少，市場(chǎng)對(duì)此應(yīng)理性、辯證看待。

眾所周知，近期10年期國(guó)債收益率、銀行同業(yè)存單到期收益率等主要市場(chǎng)利率大幅下行，王青認(rèn)為，本月MLF操作利率未隨其他主要市場(chǎng)利率下行，顯示近期市場(chǎng)利率下行，主要是在貨幣政策基調(diào)轉(zhuǎn)向“適度寬松”推升市場(chǎng)降息預(yù)期，以及MLF操作利率淡化政策利率色彩后，10年期國(guó)債收益率、1年期商業(yè)銀行（AAA級(jí)）同業(yè)存單到期收益率失去錨定目標(biāo)，市場(chǎng)情緒波動(dòng)所致。當(dāng)前MLF操作利率由人民銀行與貨幣市場(chǎng)一級(jí)交易商通過利率招標(biāo)方式形成。

“本月MLF操作利率保持不變，或在一定程度上顯示人民銀行控制主要市場(chǎng)利率大幅波動(dòng)的政策意圖。我們也認(rèn)為，短期內(nèi)政策利率下調(diào)的概率不大。”王青補(bǔ)充道。

后續(xù)利率調(diào)降仍有必要

對(duì)于后續(xù)貨幣政策走向，業(yè)內(nèi)也高度關(guān)注。

在中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家明明看來，春節(jié)臨近，疊加2025年一季度地方債供給計(jì)劃逐步落地，降準(zhǔn)確定性仍然較高。

往后看，雖然當(dāng)下資金面相對(duì)寬松，但隨著春節(jié)臨近，現(xiàn)金需求季節(jié)性抬升，資金可能存在脈沖回升的可能性。另一方面，當(dāng)下部分省市已陸續(xù)公布下一季度地方債的供給計(jì)劃，明年全年地方化債訴求明確，疊加近期召開的全國(guó)財(cái)政工作會(huì)議提到“安排更大規(guī)模政府債券”，預(yù)計(jì)流動(dòng)性市場(chǎng)面臨一定風(fēng)險(xiǎn)?？紤]到中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議定調(diào)貨幣政策“適度寬松”并要求“適時(shí)降準(zhǔn)降息”，明明認(rèn)為短期來看降準(zhǔn)落地仍然相對(duì)確定。

另外利率層面，明明提出，商業(yè)銀行降成本目標(biāo)下后續(xù)利率調(diào)降仍有必要。12月MLF操作后，MLF存量仍超過5萬億元。往后看，明年MLF每月到期規(guī)模都在1萬億以下，距離存量完全化解或仍有較多時(shí)間；考慮到當(dāng)下1YNCD（同業(yè)存單利率）僅在1.6%附近，MLF 2%的利率對(duì)于商業(yè)銀行而言，仍然屬于成本偏高的負(fù)債。降成本目標(biāo)下，引導(dǎo)MLF利率下調(diào)以緩解商業(yè)銀行負(fù)債端壓力可能仍有必要。“適度寬松”基調(diào)下，關(guān)注后續(xù)MLF利率伴隨逆回購(gòu)利率進(jìn)一步下調(diào)的可能性。

北京商報(bào)記者 劉四紅