文/彭靖雯

2022年1月1日，《關(guān)于規(guī)范金融機構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見》（以下簡稱《資管新規(guī)》）結(jié)束了近四年的緩沖期，進入全面實施階段，中國金融發(fā)展格局也邁入了新的歷史進程?！顿Y管新規(guī)》不單是資產(chǎn)管理領(lǐng)域的規(guī)范性制度，它的落地實施和金融新機制的構(gòu)建與我國的宏觀經(jīng)濟指標(biāo)、金融市場穩(wěn)定、企業(yè)融資安排、居民財產(chǎn)性收入都密切相關(guān)。

《資管新規(guī)》征求意見稿誕生于2017年，是為了更好地服務(wù)我國經(jīng)濟的中高速發(fā)展，防范金融系統(tǒng)性風(fēng)險，促進金融發(fā)展、降低金融杠桿、優(yōu)化金融配置，統(tǒng)一同類資管產(chǎn)品監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)而產(chǎn)生的金融體系整改方案。新規(guī)強調(diào)了金融服務(wù)實體經(jīng)濟的基本定位，“脫虛向?qū)?rdquo;“去杠桿”“去通道”“打破剛兌”等關(guān)鍵詞在過去幾年的緩沖期內(nèi)逐漸被大眾所熟悉。

為了緩解監(jiān)管收緊帶來的“化解風(fēng)險的風(fēng)險”，《資管新規(guī)》的實施經(jīng)歷了幾經(jīng)延長的緩沖期。在對銀行理財、券商系資管、結(jié)構(gòu)化基金、非標(biāo)類信托產(chǎn)品、萬能險等業(yè)務(wù)發(fā)展不規(guī)范、脫離金融本質(zhì)、規(guī)避金融監(jiān)管的問題進行逐步合規(guī)的過程中，金融體系必將經(jīng)歷一定的陣痛期。銀行理財全面進入“凈值時代”，信托告別非標(biāo)產(chǎn)品和通道業(yè)務(wù)，這兩項占據(jù)資產(chǎn)管理規(guī)模前列的業(yè)務(wù)在《資管新規(guī)》出臺后均有不同程度的規(guī)模下降。與此同時，據(jù)統(tǒng)計，市場違約自2018年新規(guī)發(fā)布以來進入高峰期，因資金池、產(chǎn)品期限錯配以及經(jīng)濟波動下底層資產(chǎn)流動性等問題導(dǎo)致的違約糾紛持續(xù)爆發(fā)。今年新規(guī)正式實施以后，隨著不同資管產(chǎn)品整改期限的到期，潛在的相關(guān)風(fēng)險將會進一步顯化，大資管行業(yè)的各類金融企業(yè)將持續(xù)面臨處理違約、合理化解風(fēng)險以及應(yīng)對訴訟糾紛的情況。除此之外，《資管新規(guī)》還對金融類企業(yè)實際的資產(chǎn)管理能力、投資研究能力、產(chǎn)品創(chuàng)新能力提出了更高的要求。

對于非金融類企業(yè)來說，《資管新規(guī)》的直接影響更多體現(xiàn)在企業(yè)的融資方面。以通過股權(quán)類私募基金進行融資的企業(yè)為例，新規(guī)對于結(jié)構(gòu)性基金的規(guī)定使得“優(yōu)先-劣后”的結(jié)構(gòu)安排受到一定限制，一方面降低了低風(fēng)險偏好投資者的投資可能性，另一方面由于基金實際募集規(guī)模將受到劣后級資金規(guī)模的限制，從而降低了結(jié)構(gòu)性基金的募資能力。而對于中小民營企業(yè)來說，由于抵押物不足等客觀原因，很難通過正規(guī)的銀行貸款獲得經(jīng)營活動所需的資金，部分企業(yè)需要通過影子銀行來進行融資。然而若對影子銀行的存在不加以嚴格控制，會導(dǎo)致經(jīng)濟脫實向虛發(fā)展，使金融脫離本源。《資管新規(guī)》對影子銀行活動進行了嚴格限制，提高了參與門檻，降低了相關(guān)業(yè)務(wù)的預(yù)期收益，這勢必會導(dǎo)致影子銀行的資金規(guī)模大幅度縮減，在短期看來，部分中小企業(yè)會遇到融資困難的情況，但是從長期趨勢來看，市場日趨規(guī)范，金融回歸本源，銀行信貸業(yè)務(wù)進行調(diào)整，中小企業(yè)的融資成本會得到根本性降低。

隨著監(jiān)管框架的不斷完善，金融體系內(nèi)的存量風(fēng)險正在逐步得到化解，資管行業(yè)野蠻生長的時代已經(jīng)成為歷史，改革的進程中陣痛雖不可避免，但是打破剛性兌付、使金融回歸本源是明確的長期趨勢。金融市場的各類參與者都應(yīng)積極調(diào)整，設(shè)計符合當(dāng)前監(jiān)管的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，應(yīng)對《資管新規(guī)》下的監(jiān)管新常態(tài)。