在剛剛調(diào)低加息幅度后，美聯(lián)儲(chǔ)出人意料地公布了一份“最鷹”會(huì)議紀(jì)要，再次表達(dá)了“堅(jiān)定不移”遏制通脹的決心。在物價(jià)上漲開始放緩、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景惡化之際，美聯(lián)儲(chǔ)官員稱今年仍將采取多次加息行動(dòng)。而在這份“鷹氣十足”紀(jì)要背后，可能是美聯(lián)儲(chǔ)為了不愿再被“誤認(rèn)”釋放鴿派信號(hào)而做出更多努力。

不會(huì)過早放松

北京時(shí)間周四凌晨，美聯(lián)儲(chǔ)公布2022年12月政策會(huì)議紀(jì)要。紀(jì)要顯示，美聯(lián)儲(chǔ)官員愿意放慢貨幣政策緊縮的步伐，以更好地衡量其措施對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響，但對(duì)于加息仍然是堅(jiān)定的，更多的加息可能還在路上。

針對(duì)外界普遍預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)可能將結(jié)束加息甚至降息的樂觀情緒，官員們擔(dān)心這將會(huì)加大美聯(lián)儲(chǔ)為經(jīng)濟(jì)降溫的難度，破壞抑制通脹的努力。而隨著近幾個(gè)月美國(guó)物價(jià)漲幅放緩，持類似觀點(diǎn)的比例正在增加。

紀(jì)要同時(shí)重申，沒有任何一位與會(huì)者預(yù)期在2023年開始降息會(huì)是妥當(dāng)?shù)男袨?。?jù)彭博行業(yè)研究的美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議紀(jì)要情緒指標(biāo)顯示，本次會(huì)議紀(jì)要是2022年5月以來最偏鷹派的一份紀(jì)要。

在去年最后一次貨幣政策決議中，美聯(lián)儲(chǔ)將加息幅度下調(diào)至50基點(diǎn)，使得聯(lián)邦基金利率區(qū)間進(jìn)一步提升至4.25%-4.5%，全年累計(jì)加息425個(gè)基點(diǎn)。同時(shí)在上個(gè)月披露的經(jīng)濟(jì)預(yù)期中，F(xiàn)OMC委員們對(duì)于本輪加息“終點(diǎn)”的預(yù)測(cè)中值也從4.6%上升至5.1%，意味著2023年可能還有至少75個(gè)基點(diǎn)的加息。

美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部認(rèn)為，過早放松和放任通脹的風(fēng)險(xiǎn)更大。與會(huì)者普遍表示，通脹前景的上行風(fēng)險(xiǎn)仍然是決定政策的關(guān)鍵因素。從風(fēng)險(xiǎn)管理的角度來看，在通脹明顯接近2%之前，持續(xù)保持限制性政策立場(chǎng)是合適的。多名與會(huì)者評(píng)論稱，歷史的經(jīng)驗(yàn)讓人警惕，不要過早放松貨幣政策。

此外，與會(huì)官員認(rèn)為，貨幣政策通過整個(gè)金融市場(chǎng)發(fā)揮重要作用，如果公眾對(duì)委員會(huì)應(yīng)對(duì)措施存在“誤解”導(dǎo)致金融狀況放松，將使美聯(lián)儲(chǔ)恢復(fù)價(jià)格穩(wěn)定的工作變得更為艱難復(fù)雜。

通脹尚未轉(zhuǎn)危為安

盡管經(jīng)濟(jì)面臨的風(fēng)險(xiǎn)在上升，但通脹降溫依然是重中之重。官員們一致認(rèn)為，盡管近幾個(gè)月通脹略有緩解，但仍然“高得令人無法接受”。 數(shù)據(jù)顯示，美聯(lián)儲(chǔ)首選的通脹指標(biāo)，即扣除食品和能源價(jià)格后的核心個(gè)人消費(fèi)支出（PCE）價(jià)格指數(shù)，去年11月同比增長(zhǎng)4.7%，低于2月時(shí)5.4%的峰值，但仍遠(yuǎn)高于美聯(lián)儲(chǔ)2%的目標(biāo)。

相比之下，服務(wù)業(yè)通脹是最棘手的難題。服務(wù)業(yè)是經(jīng)濟(jì)的最大組成部分，與勞動(dòng)力成本密切相關(guān)，由于就業(yè)市場(chǎng)持續(xù)緊張，相關(guān)漲價(jià)壓力有待釋放。紐約聯(lián)儲(chǔ)主席威廉姆斯（John Williams）在上月議息會(huì)議后發(fā)表講話時(shí)表示，核心服務(wù)通脹的根本問題仍然存在。

舊金山聯(lián)儲(chǔ)主席戴利（Mary Daly）則認(rèn)為，勞動(dòng)力需求不僅需要放緩，而且失業(yè)率必須上升，以緩和工資上漲的壓力。“很多通貨膨脹與勞動(dòng)力市場(chǎng)有關(guān)。” 因此與會(huì)者認(rèn)為，為了讓通脹回到目標(biāo)水平，有必要減少勞動(dòng)力需求——這一舉措可能導(dǎo)致企業(yè)裁員。

紀(jì)要顯示，官員們認(rèn)為，隨著供應(yīng)鏈瓶頸緩解，2022年10月和11月通脹漲幅出現(xiàn)“可喜回落”。 但他們同時(shí)強(qiáng)調(diào)，需要維持限制性的政策立場(chǎng)，直到后續(xù)數(shù)據(jù)能夠令人有信心相信通脹正穩(wěn)步回落。

分析人士認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)還未看到通脹消散的曙光，所以美聯(lián)儲(chǔ)非常擔(dān)心市場(chǎng)正在消化2023年下半年之前降息的預(yù)期。因此，美聯(lián)儲(chǔ)愿意冒著失業(yè)率上升和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩的風(fēng)險(xiǎn)，將通脹率拉回2%的長(zhǎng)期目標(biāo)。

Pantheon Macroeconomics首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家伊恩·謝潑德森在會(huì)議紀(jì)要公布后評(píng)論：“換句話說，在數(shù)據(jù)出現(xiàn)明顯重大變化之前，不要指望美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)軟化在通脹問題上的立場(chǎng)。”至于具體的時(shí)間，美聯(lián)儲(chǔ)官員的預(yù)測(cè)中值顯示，到2024年，通脹將接近美聯(lián)儲(chǔ)2%的目標(biāo)。

如何結(jié)束緊縮周期

在美國(guó)進(jìn)入近40年最激進(jìn)的加息周期后，通脹與經(jīng)濟(jì)衰退的陰影就一直在市場(chǎng)上方盤旋。許多與會(huì)者承認(rèn)，美聯(lián)儲(chǔ)需要繼續(xù)平衡兩種風(fēng)險(xiǎn)：一是行動(dòng)不夠有力，無法遏制物價(jià)上漲，這將導(dǎo)致會(huì)給低收入家庭造成最嚴(yán)重的傷害的通脹問題；二是過度緊縮，導(dǎo)致“經(jīng)濟(jì)活動(dòng)不必要地減少”，這也會(huì)給低收入家庭造成最嚴(yán)重的打擊。

圣路易斯聯(lián)儲(chǔ)發(fā)布最新研究報(bào)告稱，美國(guó)50個(gè)州中，已經(jīng)有一半以上的州顯示出經(jīng)濟(jì)活動(dòng)放緩的跡象，這已經(jīng)突破了通常預(yù)示經(jīng)濟(jì)衰退即將到來的關(guān)鍵門檻。

對(duì)于接下來的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，紀(jì)要提到，通脹預(yù)期有偏上行的風(fēng)險(xiǎn)，鑒于2023年美國(guó)的實(shí)際私人支出增長(zhǎng)疲軟、全球經(jīng)濟(jì)前景低迷、金融狀況持續(xù)緊縮等因素，經(jīng)濟(jì)或有下行的風(fēng)險(xiǎn)。

彭博行業(yè)研究的美國(guó)利率策略師Ira Jersey表示，美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議紀(jì)要中提及的“雙向風(fēng)險(xiǎn)”與此前美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾在會(huì)后記者會(huì)上的講話并無太大差別。美聯(lián)儲(chǔ)仍在強(qiáng)調(diào)當(dāng)前通脹率遠(yuǎn)高于其2%目標(biāo)的現(xiàn)狀，在此背景下，美聯(lián)儲(chǔ)的政策大方向不會(huì)有明顯變化。

會(huì)議紀(jì)要公布后，聯(lián)邦利率期貨變動(dòng)不大。市場(chǎng)預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)將在2月、3月和5月分別加息25個(gè)基點(diǎn)，從而將聯(lián)邦基金利率區(qū)間上端推高至5.25%。德意志銀行認(rèn)為，接下來美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)進(jìn)一步放慢步伐，將可以有更大的機(jī)會(huì)避免過度緊縮，從而減輕貨幣政策對(duì)經(jīng)濟(jì)的壓力。

與美聯(lián)儲(chǔ)立場(chǎng)有所不同的是，市場(chǎng)繼續(xù)押注政策拐點(diǎn)將提前到來。投資者依然相信，通脹回落和經(jīng)濟(jì)衰退將使得聯(lián)邦公開市場(chǎng)委員會(huì)改變有關(guān)降息的立場(chǎng)。最新報(bào)價(jià)顯示，年末的利率中值較年中峰值低35個(gè)基點(diǎn)，相當(dāng)于至少一次的政策空間。

不過，對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)副教授陳建偉認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)極速轉(zhuǎn)向的可能性很小，以當(dāng)前的情況看，不繼續(xù)加息就不錯(cuò)了。“可以說美國(guó)通脹沒降到4%以下，不要期待美聯(lián)儲(chǔ)降息。”

華東師范大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)教授、博導(dǎo)吳信如也表示，眼下，美國(guó)通脹目前仍在高位，CPI漲幅還在7%之上，核心CPI漲幅在6%以上，而且具有一定長(zhǎng)期性。長(zhǎng)期性的原因主要是陷入物價(jià)推動(dòng)工資、而工資又推動(dòng)物價(jià)的“工資-物價(jià)螺旋上升”的狀態(tài)。因此，降息還提不上日程。

北京商報(bào)記者 方彬楠 趙天舒