兩周之前，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾還表示，美聯(lián)儲(chǔ)可能不僅會(huì)加快加息步伐，終端利率也可能高于此前預(yù)期。但奈何形勢比人強(qiáng)，銀行業(yè)危機(jī)讓美聯(lián)儲(chǔ)的加息進(jìn)程打上問號(hào)。盡管銀行業(yè)和市場對于停止加息的呼聲高漲，但美聯(lián)儲(chǔ)依然我行我素。北京時(shí)間3月23日凌晨2點(diǎn)，美聯(lián)儲(chǔ)聯(lián)邦公開市場委員會(huì)（FOMC）宣布，聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間上調(diào)25個(gè)基點(diǎn)到4.75%至5%之間。對于銀行業(yè)沖擊，F(xiàn)OMC稱，這些“個(gè)案”影響的程度尚不確定，當(dāng)前仍然高度關(guān)注通脹風(fēng)險(xiǎn)。

“強(qiáng)烈共識(shí)下”加息25基點(diǎn)

抗通脹還是防風(fēng)險(xiǎn)？自銀行業(yè)危機(jī)后，美聯(lián)儲(chǔ)就需要在這兩者之間做出選擇。這兩個(gè)目標(biāo)似乎存在沖突：對抗通脹需要更高的利率，但是加息對銀行帶來了流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

從22日落幕的美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策會(huì)議結(jié)果來看，抗通脹依然是他們眼下調(diào)節(jié)貨幣政策的主要考量因素之一。今年2月美國消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)（CPI）同比增長6%，是2021年9月以來的最小同比漲幅，但仍處于高位。

鮑威爾表示，通脹仍然過高，而且勞動(dòng)力市場仍然非常緊張。“我們?nèi)匀粓?jiān)定地致力于將通脹率回落至2%的目標(biāo)。穩(wěn)定物價(jià)是美聯(lián)儲(chǔ)的責(zé)任。”

銀行業(yè)持續(xù)動(dòng)蕩之下，美聯(lián)儲(chǔ)為何沒有停下加息步伐？康楷數(shù)據(jù)科技首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家楊敬昊對北京商報(bào)記者表示，本次加息25基點(diǎn)屬于市場預(yù)料之內(nèi)有兩方面原因。一方面，鮑威爾在發(fā)布會(huì)上提到的美聯(lián)儲(chǔ)的加息決策最終依然取決于2023年3月上旬公布的美國通脹數(shù)據(jù)、就業(yè)數(shù)據(jù)，這兩個(gè)數(shù)據(jù)實(shí)際錄得情況均符合美聯(lián)儲(chǔ)加息的貨幣政策要求。

“具體而言，美國3月上旬的通脹數(shù)據(jù)延續(xù)下行勢頭且在預(yù)期之內(nèi)，新增就業(yè)雖然超過預(yù)期值，但失業(yè)率3.4%以超過市場0.2%的預(yù)期回升至3.6%，4.6%的時(shí)薪增速也低于市場預(yù)期的4.7%。因此，美聯(lián)儲(chǔ)本次的加息從經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的角度來看是預(yù)期之內(nèi)。”楊敬昊說道。

另一方面，也有美國中小銀行的流動(dòng)性危機(jī)影響。楊敬昊指出，聯(lián)儲(chǔ)加息會(huì)通過聯(lián)邦基金利率整體抬升美國銀行間的拆借利率，但由于硅谷銀行為代表的美國中小銀行出現(xiàn)流動(dòng)性危機(jī)造成破產(chǎn)的意外情況，美聯(lián)儲(chǔ)也不得不考慮放緩加息，至少不能按照此前50基點(diǎn)的市場預(yù)期水平加息。

薩摩耶云科技集團(tuán)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家鄭磊則直言，本月加息25個(gè)基點(diǎn)是遵循了美聯(lián)儲(chǔ)之前確定的貨幣政策路徑，之前一些投行預(yù)測美聯(lián)儲(chǔ)可能加息50基點(diǎn)，或者不加息甚至降息的說法，都只是無端猜測，增加了噪聲交易機(jī)會(huì)。

不過，美聯(lián)儲(chǔ)不是沒有考慮過停止加息。鮑威爾稱，銀行業(yè)動(dòng)蕩促使美聯(lián)儲(chǔ)委員會(huì)“考慮”暫停加息，但其成員最終決定在“非常強(qiáng)烈的共識(shí)（verystrong consensus）”下加息25個(gè)基點(diǎn)。

即便是在硅谷銀行、簽名銀行等銀行接連“爆雷”后，美國財(cái)政部和美聯(lián)儲(chǔ)都依然堅(jiān)稱美國銀行體系“仍整體保持穩(wěn)健”。在鮑威爾看來，硅谷銀行不過是“美國強(qiáng)大金融體系中的異類”。甚至，還起到了信貸收緊的作用，這么一來反而可以幫美聯(lián)儲(chǔ)更好降低通脹的作用。

與美聯(lián)儲(chǔ)類似，在此幾天前，面對瑞士第二大銀行瑞信的流動(dòng)性危機(jī)風(fēng)波，歐央行也選擇了加息，在當(dāng)?shù)貢r(shí)間3月16日宣布將歐元區(qū)三大關(guān)鍵利率均上調(diào)50個(gè)基點(diǎn)。

暗示加息周期接近尾聲

這是美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)第九次加息，也是2007年10月以來最高利率水平。早在去年美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)多輪大幅加息時(shí)，就有不少美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家指出，激進(jìn)加息將給美國和世界經(jīng)濟(jì)帶來嚴(yán)重后果。而近期多家銀行接連關(guān)閉后，很多經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)加息難辭其咎，呼吁停止加息，避免形勢進(jìn)一步惡化。

一家證券公司主管勒杜對此評(píng)價(jià)，就像是有人在擁擠的劇院里大喊“著火了”，然后美聯(lián)儲(chǔ)就介入了，用一個(gè)巨大的擴(kuò)音器說“這個(gè)劇院沒有火災(zāi)”。

鄭磊表示，美聯(lián)儲(chǔ)不斷連續(xù)加息造成了美國和全球金融體系不穩(wěn)定，這是美聯(lián)儲(chǔ)試圖在抑制通脹和防范金融危機(jī)之間尋找平衡的必然結(jié)果，美聯(lián)儲(chǔ)希望在夾縫中實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)軟著陸。“就像駕駛飛機(jī)穿越雷雨云層，隨著加息推進(jìn)，外部環(huán)境明顯惡化，這架飛機(jī)也出現(xiàn)了零件松動(dòng)，繼續(xù)拉高很可能在空中解體，如果放棄努力，同樣會(huì)是災(zāi)難性后果。美聯(lián)儲(chǔ)不得不微調(diào)其政策，加強(qiáng)對國內(nèi)金融體系穩(wěn)定，警惕國際金融體系的變化。”

這一次，美聯(lián)儲(chǔ)態(tài)度也有所變化，在聲明中刪除了“持續(xù)加息是合適的”這一表述，改為“一些額外的政策緊縮可能是適當(dāng)?shù)?rdquo;。平安證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家鐘正生分析認(rèn)為，這顯示出美聯(lián)儲(chǔ)對未來加息態(tài)度有所軟化，暗示本輪加息周期接近尾聲。

鄭磊也表示，美聯(lián)儲(chǔ)壓制通脹的更直接手段是加快縮表，收緊國內(nèi)美元流動(dòng)性，美聯(lián)儲(chǔ)在對國內(nèi)金融體系穩(wěn)定性評(píng)估之后，可能停止加息，改用影響范圍更小的有效方法。

不過，停止加息可能不會(huì)來得那么快。楊敬昊分析道，本月的SEP點(diǎn)陣圖美聯(lián)儲(chǔ)給出的2023年年底聯(lián)邦基金利率區(qū)間為5%-5.25%，在一定程度上是低于此前市場預(yù)期的5.5%-5.75%。由于本次加息，利率區(qū)間已經(jīng)提升至4.75%-5%，也許未來美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)視經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)而定，再進(jìn)行一次25基點(diǎn)的加息操作。但市場期待的降息周期最快也要到2024年一季度才會(huì)進(jìn)行，這也符合鮑威爾在國會(huì)上的“Higher for Longer”的久期表述。

金融動(dòng)蕩或加劇

在聲明中，美聯(lián)儲(chǔ)強(qiáng)調(diào)美國的銀行體系仍健全且有彈性。鮑威爾也表示，兩家銀行關(guān)閉后，美聯(lián)儲(chǔ)出臺(tái)了新的銀行定期融資計(jì)劃，加之美聯(lián)儲(chǔ)常設(shè)的貼現(xiàn)窗口，能有效滿足一些銀行面臨的融資需求，保證充足的流動(dòng)性。

但美國財(cái)政部長耶倫日前承認(rèn)，美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)加息是導(dǎo)致銀行接連關(guān)閉的主因。在高利率環(huán)境下，這些銀行所持債券等金融產(chǎn)品價(jià)值急速縮水。

耶倫認(rèn)為，當(dāng)前“危機(jī)”已引發(fā)銀行業(yè)傳染性擠兌，可能對美國銀行體系和經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生重大影響。她說，聯(lián)邦政府有必要“重新審視現(xiàn)行銀行監(jiān)管制度并考慮其是否適合銀行業(yè)眼下面臨的風(fēng)險(xiǎn)”。

面對流動(dòng)性緊張壓力，美國銀行業(yè)向美聯(lián)儲(chǔ)借款額創(chuàng)歷史新高。美聯(lián)儲(chǔ)數(shù)據(jù)顯示，截至15日的一周，銀行從美聯(lián)儲(chǔ)借款總額達(dá)1528.5億美元，遠(yuǎn)高于前一周的45.8億美元和2008年金融危機(jī)期間1110億美元的單周峰值。同時(shí)，自美聯(lián)儲(chǔ)12日宣布新的銀行定期融資計(jì)劃后，符合條件的儲(chǔ)蓄機(jī)構(gòu)3天內(nèi)通過該計(jì)劃貸款高達(dá)約119億美元。

此外，在經(jīng)濟(jì)預(yù)期方面，美聯(lián)儲(chǔ)下調(diào)美國2023年GDP增長預(yù)期至0.4%；進(jìn)一步上調(diào)美國今年通脹預(yù)期，預(yù)計(jì)2023年P(guān)CE通脹預(yù)期為3.3%；預(yù)計(jì)今年失業(yè)率為4.5%，略低于去年12月預(yù)期的4.6%。

IPG中國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家柏文喜認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)既要考慮持續(xù)大幅加息后銀行業(yè)流動(dòng)性下降和風(fēng)險(xiǎn)繼續(xù)上升的問題，又要考慮貨幣政策目標(biāo)中的加息效果尚未達(dá)成的問題，而降低加息幅度正是在兩難決策困境中的一個(gè)嘗試與妥協(xié)，經(jīng)過效果觀察后再?zèng)Q定是否繼續(xù)加息，如果力度不夠的話，再加快小幅加息的頻率即可，這樣可以避免一次性加息幅度過大給市場信心和市場情緒帶來的過大沖擊。

楊敬昊則表示，以美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策傳導(dǎo)框架而言，美國的金融系統(tǒng)“應(yīng)當(dāng)”是不缺乏流動(dòng)性的，畢竟在硅谷銀行爆雷的時(shí)刻，代表超額流動(dòng)性的美聯(lián)儲(chǔ)隔夜逆回購（ORR）規(guī)模還在21000億美元左右，但總量超額掩蓋了美國目前銀行體系的結(jié)構(gòu)性流動(dòng)性問題，這也是最近美聯(lián)儲(chǔ)通過貼現(xiàn)窗口政策工具為中小銀行注入流動(dòng)性而造成實(shí)質(zhì)性擴(kuò)表的原因，值得關(guān)注的是美聯(lián)儲(chǔ)在90天的貼現(xiàn)窗口工具到期后是否續(xù)作以及轉(zhuǎn)用更長久期的流動(dòng)性工具。

北京商報(bào)記者 方彬楠 趙天舒