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全球基準利率鼻祖LIBOR退場

出處:北京商報 作者:方彬楠,趙天舒 網(wǎng)編:要聞新聞中心 2023-07-04

北京商報制圖

在過去幾十年里,LIBOR(倫敦銀行間同業(yè)拆借利率)堪稱是世界上最重要的基準利率,在金融市場交易和資產(chǎn)定價中扮演著重要角色,全球數(shù)萬億美元的金融工具和貸款產(chǎn)品以LIBOR為參考利率。如今,LIBOR將徹底退出歷史舞臺。這無疑也標志著一個屬于它的利率時代徹底落幕,替代它的擔保隔夜融資利率(SOFR)或許將對全球金融產(chǎn)品定價產(chǎn)生重大影響。

前世今生

隨著英國金融行為監(jiān)管局(FCA)周一發(fā)布公告稱,隔夜和12個月美元倫敦銀行同業(yè)拆借利率設(shè)置現(xiàn)已永久停止,目前僅剩的最后一個LIBOR銀行小組——美元LIBOR銀行小組已于2023年6月30日結(jié)束運作。這也意味著,過去長達數(shù)十年金融市場的利率定價基準——LIBOR,已正式退出了歷史舞臺。

它的起源可以追溯到20世紀60年代末,當時希臘銀行家Minos Zombanakis組織了一宗為伊朗國王提供價值8000萬美元的銀團貸款,并將貸款利率與一些參考銀行報告的平均融資成本掛鉤——這就是LIBOR報價機制的雛形。

隨后,全球利率市場開始發(fā)展,利率掉期、貨幣衍生品等金融產(chǎn)品逐漸普及,國際市場急需一個統(tǒng)一的利率衡量標準以用于各種金融機構(gòu)和實體間交易。

于是1986年,英國銀行家協(xié)會(BBA)將LIBOR變?yōu)橐环N報價機制,協(xié)會選定20家(最初為16家)銀行作為參考銀行,每天倫敦時間11點前這20家銀行將各自的拆借利率報向ICE(美國洲際交易所),ICE剔除最高及最低的25%報價,將剩余一半報價的算術(shù)平均數(shù),作為LIBOR當天的定價。

幾十年來,LIBOR曾廣泛應(yīng)用于英美等國金融市場,影響全球數(shù)百萬億美元債券、工商業(yè)貸款、住房抵押貸款、利率期貨等金融產(chǎn)品的定價。

獨立國際策略研究員陳佳對北京商報記者表示,LIBOR曾是全球利率市場化的鼻祖,其特點是在50年前就創(chuàng)造性設(shè)計了一種利率動態(tài)平衡機制,其能及時反映并隨著市場供求關(guān)系變化而適時調(diào)整。如果不熟悉LIBOR或者國際貨幣市場交易,可以參照目前的SHIBOR以及LPR等市場化利率形成機制。

陳佳進一步分析稱,起初,英國銀行業(yè)大量采納LIBOR機制,并將其主要應(yīng)用到了銀行間無抵押無擔保貸款市場,即后來廣為人知的信用貸款。但隨著后期華爾街將大量國際業(yè)務(wù)放在倫敦市場進行交易,以及美元體系在國際交易、結(jié)算、清算的全球擴張 ,LIBOR的使用場景被極速放大。在巔峰期,從抵押貸款到信用貸款,從房貸到車貸、氣球貸,全球有數(shù)以百萬億美元級當量的交易都掛鉤著LIBOR,成為當之無愧的全球利率市場化標桿。

利率操縱

作為一個如此重要的基準利率,LIBOR為什么會被拋棄?不少人認為,LIBOR操縱案是觸發(fā)國際基準利率改革的直接動因。

經(jīng)過多年使用,LIBOR的固有缺陷逐漸暴露出來,其中最被詬病的是其形成機制并不依據(jù)利率市場交易數(shù)據(jù),而是根據(jù)國際銀行業(yè)巨頭提供的報價來計算。而由于報價行大多在全球利率衍生品交易中持有大額頭寸,其中大部分是以LIBOR為基準進行定價,在缺乏約束機制的背景下,報價行難免會為了自身利益而串謀、操縱LIBOR定價。

從2005年起,多家規(guī)模較大的金融機構(gòu)通過操縱LIBOR報價并從中獲利,2008年金融危機期間,LIBOR的可信性問題首次浮出水面,當時某些銀行擔心根據(jù)真實流動性報價會暴露自身的流動性狀況,因而刻意壓低報價,使得計算出來的LIBOR低于市場的真實利率。

在接下來的幾年里,金融監(jiān)管機構(gòu)調(diào)查了涉嫌操縱LIBOR的行為。陸續(xù)出現(xiàn)的利率操縱案讓LIBOR聲名狼藉,公信力受到重創(chuàng)。

2012年,美國和英國監(jiān)管機構(gòu)調(diào)查發(fā)現(xiàn),匯豐銀行、巴克萊銀行、美國銀行、瑞銀集團、法國興業(yè)銀行、蘇格蘭皇家銀行、德意志銀行、花旗集團等大型機構(gòu)均涉嫌操控利率。從2012年6月至今,美國和英國司法機構(gòu)先后向瑞士銀行、荷蘭合作銀行、巴克萊銀行等大型投資銀行開出70多億美元罰單。

陳佳則指出,隨著全球發(fā)達市場金融業(yè)加速創(chuàng)新,交易日趨復(fù)雜,尤其是衍生品市場高度發(fā)達結(jié)合高頻交易飛速崛起,LIBOR的利率市場化地位遭遇嚴重挑戰(zhàn),其作為利率標桿在大量運用的同時則被高度虛擬化,形成了事實上的架空。用15年前英格蘭銀行行長默文·金的話說就是“LIBOR在很多方面就是銀行交易中不采用的那個利率(水平)”——這才是LIBOR退出歷史舞臺的根源所在,至于后期一連串操控LIBOR等丑聞,不過是加速了LIBOR退出進程。

改革加速

事實上,LIBOR管理機構(gòu)也曾推出一系列改革舉措,但未獲得市場廣泛認可。2008年金融危機全面爆發(fā)以后,LIBOR利率急劇飆升,主要因為危機爆發(fā)后,銀行無法估算短期借貸存在的風險。而較高的LIBOR利率不僅意味著巨大的信用風險,一些銀行甚至會因此而破產(chǎn),進而給金融市場帶來巨大的震動。

在陳佳看來,LIBOR的退出側(cè)面反映了當前國際基準利率改革迫在眉睫。此前因為察覺到了LIBOR的交易基礎(chǔ)被深度蠶食,包括中國、美國等全球大型金融市場很早以前就著手進行LIBOR替代,尤其是自2008年全球金融危機爆發(fā)后,這項工作在宏觀審慎金融監(jiān)管體系全球化推動下得到了極大的強化。一方面,F(xiàn)SB曾在G20授權(quán)下開發(fā)了升級版的IBOR并給出了替代原則框架;另一方面,美、歐、日等發(fā)達經(jīng)濟體開始著手進行LIBOR替代方案。

其中,在LIBOR退市后,美元采用的新基準利率被選定為SOFR。在業(yè)內(nèi)人士看來,SOFR更能真實反映市場融資利率,且不像LIBOR那么容易出現(xiàn)人為操縱風險。據(jù)了解,SOFR衡量了美國貨幣市場上使用美國國債作為抵押的隔夜現(xiàn)金借貸成本,是一種無風險利率,由負責具體執(zhí)行美聯(lián)儲公開市場操作的紐約聯(lián)儲按日發(fā)布基準利率。

由于早有部署,LIBOR對當前金融市場的影響遠比預(yù)期的要小。陳佳指出,比如中國多年前就已啟動替代預(yù)案,2019年中資銀行就在離岸市場發(fā)行過以SOFR為基準的債券,并于2020年正式由CFETS推出了新基準利率衍生品。目前經(jīng)過三年籌備,中國外匯市場LIBOR敞口規(guī)模和期限風險都處于可控范圍,LIBOR退出影響實際上已被最小化。

6月30日,中國外匯交易中心也發(fā)布了《關(guān)于LIBOR終止后銀行間外匯市場相關(guān)業(yè)務(wù)安排的通知》,表示為推動新舊基準利率平穩(wěn)更替,中國外匯交易中心將調(diào)整銀行間外匯市場相關(guān)業(yè)務(wù),貨幣掉期和外幣利率互換的公開報價品種從掛鉤LIBOR調(diào)整為掛鉤SOFR。

陳佳坦言,LIBOR退出的教訓再次體現(xiàn)了金融要以服務(wù)實體經(jīng)濟為宗旨的必要性,金融市場過度虛擬化和套利交易只會造成破壞和毀滅。“在當今全球格局風高浪急的條件下,LIBOR被替代的發(fā)展路徑存在高度不確定性,但無論是哪條路徑,全球基準利率改革必須秉承公正公平誠實之原則,這一點毫無疑問。”北京商報記者 方彬楠 趙天舒

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