當(dāng)所有人都認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)步入了抗通脹戰(zhàn)役的“最后一英里”之際，通脹卻似乎正在死灰復(fù)燃。隨著美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議即將進(jìn)入最后一周倒計(jì)時(shí)，9月13日，美國(guó)公布的數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)CPI同比增速連續(xù)第二個(gè)月反彈，并創(chuàng)下14個(gè)月來(lái)最大的環(huán)比漲幅。這將直接影響眼下已愈發(fā)分裂的美聯(lián)儲(chǔ)，對(duì)未來(lái)利率政策走向的判斷和藍(lán)圖設(shè)計(jì)。此外，利率不斷上升疊加儲(chǔ)蓄水平下降，美國(guó)經(jīng)濟(jì)最重要驅(qū)動(dòng)力之一的消費(fèi)支出可能會(huì)減弱。

價(jià)推高

美國(guó)通脹擔(dān)憂再度燃起。9月13日，美國(guó)勞工部公布的數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)8月CPI同比上升3.7%，預(yù)估為3.6%，前值為3.2%；美國(guó)8月CPI環(huán)比上升0.6%，預(yù)估為0.6%，前值為0.2%。而上一次美國(guó)CPI環(huán)比漲幅超過(guò)0.6%，發(fā)生在去年6月，而當(dāng)月的同比漲幅是9.1%，也就是本輪美國(guó)通脹的峰值。

推動(dòng)美國(guó)8月CPI走高的元兇，其實(shí)并不難找。因?yàn)樗忻绹?guó)人在過(guò)去一個(gè)月可能都已經(jīng)有了切身的感受——那就是油價(jià)。本周二，油價(jià)就再度創(chuàng)下了今年迄今新高，美國(guó)WTI原油收盤價(jià)略低于每桶89美元。布倫特原油期貨升至每桶92美元以上，這是自2022年11月以來(lái)的最高水平。

而原油的上漲也直接反映在了成品油的價(jià)格上。根據(jù)能源數(shù)據(jù)和分析提供商OPIS的數(shù)據(jù)，上周日美國(guó)全國(guó)普通汽油的平均價(jià)格約為每加侖3.82美元，比今年年初高出約60美分。此外，根據(jù)美國(guó)汽車協(xié)會(huì)（AAA）的數(shù)據(jù)，美國(guó)加油站普通汽油的平均售價(jià)本月早些時(shí)候已經(jīng)觸及了十多年來(lái)的最高季節(jié)性水平，柴油價(jià)格的漲幅更是要翻倍于原油價(jià)格。

因而，“油價(jià)上漲”成了眾多機(jī)構(gòu)報(bào)告中的關(guān)鍵詞，一方面油價(jià)直接影響CPI籃子的汽油、電力、天然氣價(jià)格，另一方面油價(jià)也會(huì)推高其他商品與服務(wù)的價(jià)格，比如食品、運(yùn)輸與交通服務(wù)價(jià)格等。

荷蘭國(guó)際銀行此前就預(yù)計(jì)，8月份美國(guó)的整體通脹月率將出現(xiàn)相當(dāng)大的躍升，甚至相對(duì)于共識(shí)預(yù)測(cè)存在上行風(fēng)險(xiǎn)。汽油價(jià)格上漲將是主要的上行動(dòng)力，同時(shí)機(jī)票和醫(yī)療費(fèi)用反彈以及保險(xiǎn)價(jià)格上漲也造成了一定的影響。

加拿大國(guó)家銀行也指出，鑒于8月份汽油價(jià)格大幅上漲，能源板塊可能對(duì)整體指數(shù)產(chǎn)生了相當(dāng)大的影響。加上住房成本因素的影響，兩者導(dǎo)致美國(guó)8月整體CPI環(huán)比上漲0.6%。

加息分歧

從2022年3月開(kāi)始，美聯(lián)儲(chǔ)本輪緊縮周期已經(jīng)加息525個(gè)基點(diǎn)，處于近40年最激進(jìn)的利率路徑，借此打壓需求以控制通脹。

隨著貨幣政策的影響逐步顯現(xiàn)，美國(guó)通脹率已經(jīng)從去年中期的高位回落超過(guò)一半。在本月的政策會(huì)議之前，美聯(lián)儲(chǔ)態(tài)度依然堅(jiān)定，還沒(méi)有到宣布勝利的時(shí)刻，因?yàn)楝F(xiàn)在的物價(jià)距離2%的目標(biāo)依舊遙遠(yuǎn)。

隨著加息周期漸進(jìn)尾聲，美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部對(duì)于下一步計(jì)劃不可避免出現(xiàn)了分歧。美聯(lián)儲(chǔ)也在會(huì)議紀(jì)要中提及了政策兩面性的風(fēng)險(xiǎn)，一方面是過(guò)快放松政策，將導(dǎo)致通脹上升的風(fēng)險(xiǎn)，而另一方面則是過(guò)多收緊政策，將導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)收縮。

美聯(lián)儲(chǔ)官員一再?gòu)?qiáng)調(diào)，他們?nèi)匀桓叨汝P(guān)注于通脹的上行風(fēng)險(xiǎn)，即使未來(lái)停止加息，也可能需要保持高利率。因而，8月的CPI數(shù)據(jù)雖然不太可能改變市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)下周決議按兵不動(dòng)的預(yù)期，但卻很可能將左右人們對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)11月或12月加息與否的判斷。

芝商所的美聯(lián)儲(chǔ)觀察工具最新顯示，美聯(lián)儲(chǔ)下周保持利率不變的可能性為93%。然而，11月的利率前景相對(duì)并不確定——業(yè)內(nèi)預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)屆時(shí)按兵不動(dòng)的可能性約為59.2%，加息的可能性為40.8%。

中國(guó)銀行研究院高級(jí)研究員王有鑫表示，美聯(lián)儲(chǔ)9月是否繼續(xù)加息存在不確定性，目前看不加息的概率更大。除了通脹因素，勞動(dòng)力市場(chǎng)雖然保持強(qiáng)勁，但可能降溫，失業(yè)率將小幅上升，非農(nóng)就業(yè)增加將減少。但利率上升的累積和滯后效應(yīng)將繼續(xù)抑制家庭消費(fèi)支出和房地產(chǎn)銷售，也會(huì)推高家庭債務(wù)支出，惡化居民資產(chǎn)負(fù)債表。

被視為“美聯(lián)儲(chǔ)喉舌”、有“新美聯(lián)儲(chǔ)通訊社”之稱的華爾街日?qǐng)?bào)記者蒂姆拉斯（Nick Timiraos）在9月10日發(fā)布的文章中表示，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)于加息的立場(chǎng)正在發(fā)生“重要轉(zhuǎn)變”，可能在9月暫停加息，且將更加仔細(xì)審視未來(lái)的加息路徑。他稱，“一些官員仍然寧愿過(guò)度加息，因?yàn)榭梢陨院笤俳迪?。但其他官員目前已認(rèn)為通脹風(fēng)險(xiǎn)處于更平衡的狀態(tài)，他們擔(dān)心繼續(xù)加息會(huì)導(dǎo)致不必要的經(jīng)濟(jì)衰退，或引發(fā)新一輪金融動(dòng)蕩”。

儲(chǔ)蓄耗盡

美聯(lián)儲(chǔ)的擔(dān)心不是沒(méi)有道理。康楷數(shù)據(jù)科技首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家楊敬昊如果反通脹進(jìn)程遭遇阻力，聯(lián)邦基金利率可能在更長(zhǎng)時(shí)間處于高位，甚至進(jìn)一步收緊，從而加大軟著陸的難度和滯脹甚至衰退風(fēng)險(xiǎn)。

事實(shí)上，經(jīng)濟(jì)衰退的威脅并未消除，因?yàn)槊绹?guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)最重要的引擎——消費(fèi)者支出要撐不住了。媒體公布的一項(xiàng)市場(chǎng)調(diào)查顯示，對(duì)于季度期間內(nèi)的美國(guó)消費(fèi)者支出何時(shí)轉(zhuǎn)為負(fù)增長(zhǎng)這個(gè)問(wèn)題，在526名受訪投資者中，占比56%的人認(rèn)為明年初出現(xiàn)，那將是新冠疫情暴發(fā)以來(lái)首次季度增長(zhǎng)收縮。

其中，57%的專業(yè)投資者和60%的散戶都認(rèn)為，信貸供應(yīng)下降和信貸成本飆升是未來(lái)幾個(gè)月消費(fèi)者面臨的最大障礙。這是因?yàn)樵谝咔槠陂g，美國(guó)聯(lián)邦政府為消費(fèi)者和企業(yè)提供了數(shù)萬(wàn)億美元的財(cái)政支持，在企業(yè)停工和供應(yīng)鏈中斷的情況下穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)。現(xiàn)金流入使得美國(guó)家庭存放在銀行的錢較疫情前大幅增加，經(jīng)濟(jì)學(xué)家將此稱為“超額儲(chǔ)蓄”。

眼下，美國(guó)消費(fèi)者正在耗盡他們?cè)谛鹿谝咔槠陂g積累的“超額儲(chǔ)蓄”，在美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)維持高利率抗擊通脹的情況下，這可能會(huì)損害美國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)軟著陸的能力。

長(zhǎng)期以來(lái)，分析師和央行官員一直將超額儲(chǔ)蓄視為美國(guó)經(jīng)濟(jì)可以避免深度衰退的一個(gè)原因，因?yàn)槌~儲(chǔ)蓄往往意味著超額消費(fèi)。但是，居高不下的通脹和迅速上升的利率正在迅速減少這種儲(chǔ)蓄區(qū)間。

美聯(lián)儲(chǔ)專門研究國(guó)際金融的經(jīng)濟(jì)學(xué)家的另一份報(bào)告發(fā)現(xiàn)，美國(guó)在2023年第一季度已經(jīng)耗盡了疫情期間積累的超額儲(chǔ)蓄，略快于其他發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體。此外，今年10月起，新冠疫情期間暫停償還的學(xué)生貸款就將恢復(fù)還貸，這可能會(huì)迫使美國(guó)借款人動(dòng)用超額儲(chǔ)蓄，從而加速儲(chǔ)蓄耗盡。

楊敬昊表示，無(wú)論超額儲(chǔ)蓄是已經(jīng)耗盡，還是可能在2023年底或2024年初耗盡，隨著這些資金被使用殆盡，消費(fèi)者支出可能減少，從而使經(jīng)濟(jì)更難實(shí)現(xiàn)軟著陸，也更難避免深度衰退。

北京商報(bào)記者 方彬楠 趙天舒/文

新華社/圖