去年以來，日本央行持續(xù)實施大規(guī)模寬松政策，日元兌美元匯率持續(xù)走弱。至今已然跌破一年來的最低水平，突破了150的心理關(guān)口。當(dāng)前，日本央行仍面臨兩難，既要保持低利率，以刺激經(jīng)濟和工資型通脹，又要維穩(wěn)匯率，防止輸入型通脹侵蝕國內(nèi)購買力。10月31日，日本央行將舉行最新政策會議。市場猜測，日本央行可能會在此次會議上考慮是否調(diào)整其收益率曲線控制（YCC）計劃，盡管官員們存在意見分歧。

匯率跌至今年新低

當(dāng)?shù)貢r間26日，東京外匯市場日元對美元匯率一度跌至1美元兌換150.77日元，創(chuàng)下今年新低。而今年以來，日元兌美元已累計貶值近12%，成為G10貨幣中表現(xiàn)最差的幣種。

在巴以地緣局勢持續(xù)緊張之際，具有避險屬性的日元持續(xù)走弱，或歸因于美日國債息差持續(xù)走闊。受隔夜五年期國債拍賣顯示需求疲軟，且有數(shù)據(jù)顯示美國9月份新屋銷售加速影響，10年期美國國債收益率周三再度飆升至了4.96%。

而相比之下，為了遏制國債收益率的上升步伐，近幾周日本央行多次進行計劃外購債。10月24日，日本央行宣布計劃外債券購買操作。這也是日本央行第五次入市進行計劃外購債操作。之后，10年期日本國債收益率從十年新高回落至0.844%。截至目前，日本央行購債的數(shù)目已經(jīng)達到新高點。據(jù)日本央行統(tǒng)計數(shù)據(jù)，今年9月的國債購買額約為7萬億日元，自2013年4月以來累計達到約1010萬億日元。

中信證券首席經(jīng)濟學(xué)家明明表示，為達到2%的通脹目標(biāo)，日本央行長期以來實行超寬松貨幣政策，將利率維持在負值，并調(diào)控長端債券利率水平。其次，美聯(lián)儲則選擇穩(wěn)步加息，將利率保持高位以對抗通脹。日本央行與歐美主要央行貨幣節(jié)奏逐步背離，各國貨幣息差不斷擴大，資金流出導(dǎo)致日元持續(xù)走軟。此外，日本經(jīng)濟高度依賴進口，尤其是大宗商品，大宗商品價格上漲導(dǎo)致日本經(jīng)濟承壓也是日元走軟的原因之一。

當(dāng)前，美聯(lián)儲和日本央行貨幣政策前景都處于史上最不確定的時期之一。一方面，美聯(lián)儲或結(jié)束近四十年來最激進的緊縮周期；而另一方面，日本央行繼續(xù)保持負利率政策。目前，美日之間的利差已接近20多年來的最大值。

“保債棄匯”

低息和日元，日本央行仍在極力兩全。由于日元走軟、日債收益率上升以及日本通脹強于預(yù)期，最近有關(guān)日本央行將采取政策舉措的猜測不斷升溫。

日本媒體上周末的一篇報道指出，日本央行可能會在此次會議上考慮是否調(diào)整其收益率曲線控制（YCC）計劃，盡管官員們存在意見分歧。值得注意的是，當(dāng)日本央行在7月對YCC政策進行調(diào)整之前，就有日本媒體放風(fēng)暗示日本央行將調(diào)整YCC政策。

不過，也有人認為，即便日元明顯弱勢，但日本并未打算放棄超寬松的貨幣政策。早前，日本央行行長植田和男就表示，日本央行將耐心地維持超寬松的貨幣政策，并對經(jīng)濟、價格和金融發(fā)展做出靈活的反應(yīng)。他警告稱，前景存在極高的不確定性。

美國銀行Shusuke Yamad等策略師在本月初的一份報告中稱，日本央行試圖通過提高利率來支撐日元，特別是通過10年期國債利率，可能代價高昂，因為這可能需要QT（縮減購債），有可能破壞日本國債和全球債券市場的穩(wěn)定，并可能因其對公共債務(wù)可持續(xù)性的影響而面臨政治阻力。

同時，提前加息也不太可能被用來捍衛(wèi)日元。該行經(jīng)濟學(xué)家認為，日本央行取消負利率政策的最早時間是12月的會議，而其基準預(yù)測時間是明年1月的會議。

美銀指出，在日本央行10月政策會議之前，日本財務(wù)省或?qū)ν鈪R過度波動進行干預(yù)。如果美國利率波動加劇，日本財務(wù)省進行外匯干預(yù)的風(fēng)險將進一步上升。

此外，該行認為，在美國利率波動減弱之前，日本政策制定者將不得不利用外匯干預(yù)和額外的債券購買來緩解日元和日本國債的疲軟。與此同時，在2023年的剩余時間里，做空日本國債和日元兌美元將繼續(xù)成為投資日本市場的交易方式。

經(jīng)濟仍未好轉(zhuǎn)

原本外界預(yù)期，新任日本央行行長上臺后就會逐步退出大規(guī)模刺激措施，但目前看來，這一可能性很小。日本央行方面也聲稱，近期成本驅(qū)動的物價上漲需要轉(zhuǎn)變?yōu)樾枨篁?qū)動的通脹上升，才會考慮加息。

從GDP表現(xiàn)來看，日本經(jīng)濟確實在溫和復(fù)蘇。自2022年四季度以來，日本GDP年率增速已連續(xù)3個季度實現(xiàn)正增長。按年率換算，日本二季度經(jīng)濟增長6%，顯著高于市場預(yù)期的2.9%-3.1%。

不僅經(jīng)濟增幅超預(yù)期，日本的通脹也有所緩和。據(jù)官方數(shù)據(jù)顯示，9月日本核心消費者價格指數(shù)同比上漲2.8%，雖然較8月3.1%的漲幅有所下降，但高于市場預(yù)測中值2.7%。這是日本核心通脹率自2022年8月以來首次降至3%以下，但仍連續(xù)第18個月高于日本央行2%的目標(biāo)。

然而，日本經(jīng)濟的復(fù)蘇程度并未達到當(dāng)局的理想狀態(tài)。目前日本二季度經(jīng)濟實現(xiàn)增長的原因主要是出口增加、進口減少。具體數(shù)據(jù)顯示，二季度日本出口環(huán)比增長3.2%；進口環(huán)比下降4.3%，連續(xù)三個季度負增長。

明明表示，上半年，得益于汽車、機械和電子產(chǎn)品等產(chǎn)品的強勁出口，外需成為日本經(jīng)濟快速復(fù)蘇的主要動因。未來隨著全球經(jīng)濟下行壓力增加，出口或逐步恢復(fù)正常，凈出口對日本經(jīng)濟增長的支撐預(yù)計將有所減少。

國際貨幣基金組織（IMF）最新的報告預(yù)測，按美元計算，2023年日本的名義GDP將被德國超越，從世界第三位滑落至世界第四位。同時，IMF預(yù)計，印度將在2026年成為世界第四大經(jīng)濟體，日本則將在2026年至2028年間下滑至世界第五。

北京商報記者 方彬楠 趙天舒