在緊縮周期尾聲，觸發(fā)美聯(lián)儲加息的條件已經(jīng)越來越高。當(dāng)?shù)貢r間11月1日，美國聯(lián)邦儲備委員會結(jié)束為期兩天的貨幣政策會議（FOMC），一如預(yù)期宣布維持當(dāng)前5.25%-5.5%的聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間不變。這也是美聯(lián)儲自去年3月開啟本輪加息周期以來，連續(xù)第二次暫停加息。雖然美聯(lián)儲表示仍可能進(jìn)一步加息，但微妙“鴿聲”已經(jīng)釋放了謹(jǐn)慎信號，未來加息的可能性已經(jīng)下降。

微妙“鴿聲”

FOMC聲明顯示，官員們稱近期的經(jīng)濟(jì)活動強(qiáng)勁，并強(qiáng)調(diào)了長期利率上升可能對經(jīng)濟(jì)活動造成的壓力。美聯(lián)儲面臨的大問題集中在官員們對經(jīng)濟(jì)的預(yù)期，以及他們?nèi)绾尾拍艿贸鼋Y(jié)論，他們正在朝著正確或錯誤的方向前進(jìn)。通脹持續(xù)放緩可能使官員們得以繼續(xù)維持利率不變，而物價壓力的任何加速都可能導(dǎo)致他們再次加息。

選擇連續(xù)暫停加息后，對美聯(lián)儲而言，加息是到此為止還是仍會再現(xiàn)？ “我們將謹(jǐn)慎行事。”美聯(lián)儲主席鮑威爾在貨幣政策例會后的記者會上這樣說。他表示，最近美國國債收益率的攀升推高了借貸成本，這可能會緩解物價壓力，影響美聯(lián)儲的貨幣政策。他同時強(qiáng)調(diào)，“目前完全沒有考慮降息”，要將通脹率降至2%的設(shè)定目標(biāo)還有很長的路要走。

從市場表現(xiàn)看，投資者普遍認(rèn)為這次是“鴿派暫停”，在美聯(lián)儲未來加息概率進(jìn)一步下降的背景下，11月1日，美股集體收漲，美國股債市場雙雙走高，多個期限的美債收益率單日跌幅高達(dá)近20個基點(diǎn)。

康楷數(shù)據(jù)科技首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家楊敬昊對北京商報記者表示，美聯(lián)儲本次FOMC會議暫停加息的決定在預(yù)期之內(nèi)。當(dāng)前美國金融和信貸市場環(huán)境偏緊對經(jīng)濟(jì)、就業(yè)、通脹產(chǎn)生抑制效果，即美債收益率上升在一定程度上產(chǎn)生了與美聯(lián)儲加息效果近似的信貸收緊作用，再配合上美聯(lián)儲在本月繼續(xù)延續(xù)被動式縮表，也會對金融市場的流動性產(chǎn)生收緊的作用。

緊縮已影響經(jīng)濟(jì)

不同于此前決議的是，本次聲明指出，美債收益率攀升帶來的金融環(huán)境收緊可能對經(jīng)濟(jì)和通脹有影響，而且，對近幾個月的經(jīng)濟(jì)增長顯得滿意。聲明顯示，“第三季度經(jīng)濟(jì)活動強(qiáng)勁擴(kuò)張”，而9月份的聲明稱經(jīng)濟(jì)“穩(wěn)步”擴(kuò)張。聲明還指出，就業(yè)增長“自今年早些時候以來有所放緩，但仍然強(qiáng)勁”。

此外，委員會將繼續(xù)減少其持有的國債、機(jī)構(gòu)債務(wù)和機(jī)構(gòu)抵押貸款支持證券，如其先前宣布的計劃所述。委員會堅定致力于將通貨膨脹率恢復(fù)到2%的目標(biāo)。

關(guān)于外部風(fēng)險，鮑威爾承認(rèn)全球地緣政治緊張局勢確實(shí)升高，官員們正在關(guān)注其對經(jīng)濟(jì)的影響，另外美國政府潛在的停擺也是風(fēng)險來源之一，“這是我們今年放慢進(jìn)程的一個原因。在巨大的不確定性下，我們不能急于行動”。

中國民生銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家溫彬?qū)Ρ本┥虉笥浾弑硎?，在美國?lián)邦基金利率高企的情況下，美國國債收益率不斷走高，一方面吸引資金從股市流向債市，另一方面高利率導(dǎo)致融資成本上升，致使企業(yè)未來盈利減少，這些都會對上市公司估值帶來不利影響，從而引發(fā)資本市場波動。

楊敬昊認(rèn)為，美聯(lián)儲在目前5.25%-5.5%的利率水平下，不得不更加慎重地作出貨幣政策決策，本質(zhì)上就是“走一步看一步”的思路，一如會議聲明末尾提到的，美聯(lián)儲隨時準(zhǔn)備調(diào)整貨幣政策立場以應(yīng)對可能對美國經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生風(fēng)險的因素出現(xiàn)，比如失業(yè)率快速上升以及經(jīng)濟(jì)衰退，這兩者的風(fēng)險確實(shí)存在。但須指出的是，美聯(lián)儲對風(fēng)險的表述是“impede the attainment of the committee’s goal”，這意味著該風(fēng)險也包括了美國通脹失控，美聯(lián)儲被迫繼續(xù)加息的可能。這也是當(dāng)下美聯(lián)儲不得不采取“走一步看一步”策略的根本原因。

本輪加息周期結(jié)束了？

在美聯(lián)儲愈發(fā)謹(jǐn)慎的暫停加息背后，眼下市場和美聯(lián)儲之間的分歧已經(jīng)非常明顯，美聯(lián)儲利率點(diǎn)陣圖認(rèn)為今年還會再加息一次，市場則預(yù)期不會；點(diǎn)陣圖認(rèn)為明年美聯(lián)儲利率仍將停留在5%上方，市場則預(yù)期會降至4.5%以下。

有分析人士稱，由于美債收益率持續(xù)飆升，使得美國金融環(huán)境進(jìn)一步收緊，美聯(lián)儲本輪加息周期可能已經(jīng)結(jié)束，市場關(guān)注的焦點(diǎn)已經(jīng)轉(zhuǎn)向利率應(yīng)在當(dāng)前“限制性水平”維持多久。此前，包括鮑威爾在內(nèi)的美聯(lián)儲官員暗示，美債收益率的上行可以在一定程度上替代加息。

CME“美聯(lián)儲觀察”最新顯示，美聯(lián)儲12月維持利率在5.25%-5.5%區(qū)間不變的概率為77.5%，加息25個基點(diǎn)至5.5%-5.75%區(qū)間的概率為22.5%。

有“新美聯(lián)儲通訊社”之稱的記者Nick Timiraos在文章中指出，雖然美聯(lián)儲延長了暫停加息的時間，但給未來可能再次加息敞開大門。本次聲明中，美聯(lián)儲官員描述最近經(jīng)濟(jì)活動為強(qiáng)勁，并強(qiáng)調(diào)，長期利率上升可能給經(jīng)濟(jì)活動帶來壓力。

在接受北京商報記者采訪時，薩摩耶云科技集團(tuán)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家鄭磊認(rèn)為，美聯(lián)儲保留了12月份作出進(jìn)一步判斷的選項(xiàng)，使得下次會議結(jié)果的不確定性變大了。

F.L.Putnam資產(chǎn)管理首席市場策略師Ellen Hazen表示：“很難說我們是否已經(jīng)走到了加息的終點(diǎn)。美聯(lián)儲非常希望為12月或明年的進(jìn)一步加息敞開大門。他們確實(shí)對措辭做了一些改變，其中兩處反映了經(jīng)濟(jì)實(shí)際上比上次聲明時更強(qiáng)勁的評估。”

麥格理經(jīng)濟(jì)學(xué)主管David doyle表示，美聯(lián)儲FOMC聲明只反映了9月會議以來的事態(tài)變化，其中包括對近期經(jīng)濟(jì)增長強(qiáng)勁的措辭升級，對就業(yè)增長措辭的微調(diào)，以及提到近期金融狀況收緊可能對經(jīng)濟(jì)活動造成壓力。總的來說，這些事態(tài)發(fā)展不太可能改變整體政策觀念。美聯(lián)儲繼續(xù)暫停加息，但它仍有鷹派傾向，把進(jìn)一步加息的可能性留在了談判桌上。

北京商報記者 方彬楠 趙天舒/文

新華社/圖