今年股市持續(xù)下跌之下，韓國國內(nèi)投資者對嚴打非法做空行為的呼聲越來越大。自11月宣布全面禁止股市賣空之后，韓國政府又為打擊空頭做出進一步舉措：對賣空韓股的海外巨頭進行巨額罰款。不過，在賣空禁令之后，盡管韓股波動有所緩和，但仍高于其他多數(shù)區(qū)域市場。隨著股票期貨折價率上升，韓股的波動率可能也隨之飆升。

罰款265億韓元

當(dāng)?shù)貢r間周一，韓國金融服務(wù)委員會（Financial Services Commission）表示，已決定對兩家跨國銀行及其中一家銀行的韓國子公司處以創(chuàng)紀錄的高額罰款。不過，韓國金融服務(wù)委員會沒有透露這兩家銀行的名稱，也沒有透露罰款的具體數(shù)額。

據(jù)消息人士對媒體透露，韓國政府的罰款對象其實就是法國巴黎銀行及其韓國經(jīng)紀子公司，以及匯豐控股。據(jù)稱韓國政府將對他們的裸賣空行為進行265億韓元（約合人民幣1.46億元）的罰款。

裸賣空，是指投資者沒有借入股票而直接在市場上賣出根本不存在的股票，在股價進一步下跌時再買回股票獲得利潤的投資手法。進行裸賣空的交易者只要在交割日期前買入股票，交易即獲成功。

根據(jù)判決，法國巴黎銀行將為其裸賣空行為支付110億韓元的罰款，其韓國本土經(jīng)紀公司將被罰款80億韓元，而匯豐控股將為其裸賣空行為支付75億韓元的罰款。

“這些違規(guī)行為是嚴重的，損害了市場秩序和投資者的信任”，韓國金融監(jiān)督管理委員會下屬的證券及期貨事務(wù)監(jiān)察委員會在聲明中表示。還補充稱，上述三方進行的裸賣空交易持續(xù)了數(shù)月，被認為是“故意的”。此外，韓國金融監(jiān)督委員會還將要求韓國檢察機關(guān)對這兩家國際投資銀行進行調(diào)查。

這是韓國清除國內(nèi)股市非法賣空者的最新舉措。今年11月，韓國當(dāng)局宣布在2024年6月底之前全面禁止賣空。該監(jiān)管機構(gòu)當(dāng)時還表示，已發(fā)現(xiàn)多家全球投資銀行進行了“大規(guī)模”非法裸賣空。

最近，韓國金融監(jiān)督委員會已經(jīng)以非法賣空和不公平交易等行為違反資本市場法為由，對三家未公布名稱的全球?qū)_基金合計處以20億韓元（約合人民幣1100萬元）的罰款。

效果不及預(yù)期

政府禁止賣空股市，是為了在明年大選前穩(wěn)定市場，保護散戶投資者。受此政策沖擊，韓國股市在禁令發(fā)布后的首個交易日迎來大幅上漲，韓國綜合股價指數(shù)Kospi 200單日收漲5.66%，創(chuàng)下2020年3月以來的最大漲幅。

然而這一漲勢并沒有持續(xù)太久。此后兩大指數(shù)就持續(xù)低迷，KOSDAQ指數(shù)更是連跌5天，完全抹平了此前的上漲幅度。

遼寧大學(xué)國際經(jīng)濟政治學(xué)院副教授李家成對此表示，在賣空禁令后，全球投資者和當(dāng)?shù)鼗鸲枷鳒p了對韓國股票的持倉，對韓股市場的信心也可能削弱。

另一方面，一些韓股空頭選擇轉(zhuǎn)戰(zhàn)期貨市場，開始對韓國單一股票的期貨進行空頭押注，導(dǎo)致股票期貨價格較現(xiàn)價的折價幅度擴大。Clepsydra Capital分析師Sanghyun Park表示，期貨價格相對于現(xiàn)貨價格的折價“可以歸因于對賣空需求的吸收”，“我們預(yù)計，涉及期貨/現(xiàn)貨的激進套利交易將激增，最終導(dǎo)致現(xiàn)貨市場價格波動加劇”。

此前，韓國綜合股價指數(shù)的波動率曾一度飆升至2020年以來的最高水平，引發(fā)了人們的擔(dān)憂。人們擔(dān)心，如果韓國股市波動率居高不下，該國對全球投資者的吸引力可能下降，在MSCI指數(shù)中尋求發(fā)達市場地位的可能性也可能下滑。

然而，在賣空禁令之后，盡管韓股波動有所緩和，但仍高于其他多數(shù)區(qū)域市場。而隨著股票期貨折價率上升，韓股的波動率可能也隨之飆升。

李家成認為，韓國證券市場開放比較早，開放程度也比較高。近幾年來，為了讓本國股市從“新興市場”進入到“發(fā)達市場”行列，韓國政府采取了很多措施，其中不乏在市場監(jiān)管以及在市場準(zhǔn)入方面的松動。韓國股市的“國際化”程度的確得到了較大提升，但由此帶來的風(fēng)險也是明顯增加。

韓國資本市場研究院高級研究員Lee Hyo Seob表示：“在期貨到期的當(dāng)天，現(xiàn)貨市場的波動性可能會增加，因為可能會有大量的程序性賣單。”一些分析師警告稱，對于在賣空禁令期間尋求其他選擇的基金來說，利用期貨對沖風(fēng)險并不總是理想的選擇，因為它會帶來更高的成本和其他風(fēng)險。

轉(zhuǎn)移目標(biāo)

當(dāng)前，韓國公眾對賣空者的看法仍然非常負面。因為韓國的做空行為通常來自機構(gòu)投資者，而韓國股民大部分為散戶。據(jù)2022年的一項數(shù)據(jù)顯示，韓國股市活躍賬戶已經(jīng)超過6000萬個，約為全國人口的1.16倍，股民中大約80%是散戶。散戶還會不時舉行抗議活動，反對賣空活動。

還有一些人選擇轉(zhuǎn)戰(zhàn)國外市場。韓國《每日經(jīng)濟》報道稱，自韓國金融監(jiān)管部門宣布全面禁止股票賣空之后的第一周，韓國散戶對海外股票的投資份額提升。“韓國的個人投資者轉(zhuǎn)移投資標(biāo)的，對中國股票的購買額大幅增長。”韓國《世界日報》報道稱，由于韓國政府的禁止賣空政策，韓國股市的波動進一步加劇，不少韓國個人投資者選擇“賣出韓國國內(nèi)的股票，買入外國股票”。

值得一提的是，其他國家也跟進了韓國禁止做空的做法。當(dāng)?shù)貢r間11月13日，泰國總理顧問基蒂拉特·納拉農(nóng)（Kittiratt Na-Ranong）宣布，泰國證券交易委員會將加強措施防止裸賣空活動，從而提振投資者信心。

據(jù)報道，泰國股市在今年出現(xiàn)了較明顯的下滑趨勢。數(shù)據(jù)顯示，泰國SET指數(shù)今年以來整體跌幅已超過16%，為亞洲表現(xiàn)最差股市之一。股市“賣空”機制被很多投資者認為是股市下跌的主要原因，這促使政府迅速采取行動。

據(jù)統(tǒng)計，截至上個月中旬，外國投資者凈賣出了價值70億泰銖的泰國股票，今年迄今凈賣出了1800億泰銖的股票。相比之下，2022年全年的凈買入頭寸為2020億泰銖。

泰國證券交易所主席Pakorn Peetathawatchai表示，大多數(shù)賣空交易是由外國投資者進行的，此類交易主要涉及泰國SET50指數(shù)中的大盤股。此外，泰國股市的程序交易也處于正常水平，高頻交易（HFT）系統(tǒng)約占總成交量的10%。

不過，泰國政府當(dāng)局認為市場目前不存在裸賣空情況，并堅稱泰國資本市場與全球標(biāo)準(zhǔn)接軌，但是加強保護機制的計劃正在進行中。

北京商報記者 方彬楠 趙天舒