日本實(shí)行超寬松貨幣政策對(duì)抗通貨緊縮的努力已經(jīng)進(jìn)行了多年。在市場(chǎng)翹首以待之下，日本央行加息終于落地。3月19日，日本央行宣布，將基準(zhǔn)利率從-0.1%上調(diào)至0—0.1%，為日本央行2007年以來(lái)首次加息，就此結(jié)束了8年之久的負(fù)利率政策，也標(biāo)志著日本的超寬松貨幣政策開(kāi)始走向正?；６S著日本央行的這一決定公布，全球“負(fù)利率時(shí)代”也走向終結(jié)。

17年來(lái)首次加息

日本央行19日結(jié)束為期兩天的貨幣政策會(huì)議。當(dāng)天，日本央行行長(zhǎng)植田和男在貨幣政策會(huì)議上提出了關(guān)于結(jié)束負(fù)利率政策及其他轉(zhuǎn)變大規(guī)模金融寬松措施的議案。該行當(dāng)日表示，解除負(fù)利率政策，將政策利率從負(fù)0.1%提高到0至0.1%范圍內(nèi)。這是自2007年2月以來(lái)，時(shí)隔17年日本央行首次加息。

日本央行是全球首個(gè)實(shí)施負(fù)利率政策的中央銀行，于2013年推出超寬松貨幣政策，并在2016年2月開(kāi)始實(shí)行負(fù)利率政策。當(dāng)時(shí)日本央行將商業(yè)銀行超額準(zhǔn)備金存款利率由此前的0.1%降至-0.1%。同年9月開(kāi)始實(shí)行收益率曲線控制政策，即日本央行通過(guò)大量購(gòu)買債券，將10年期國(guó)債收益率控制在目標(biāo)范圍。

根據(jù)日本央行官網(wǎng)發(fā)布的文件，日本央行決定將政策利率從負(fù)0.1%提高到0-0.1%范圍內(nèi)，同時(shí)決定結(jié)束收益率曲線控制政策，并停止購(gòu)買交易型開(kāi)放式指數(shù)基金和房地產(chǎn)投資信托基金（ETF）。

日本央行試圖通過(guò)這一非傳統(tǒng)貨幣政策手段，刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和提升通脹。文件說(shuō)，日本央行認(rèn)為物價(jià)上漲伴隨工資增長(zhǎng)的良性循環(huán)已經(jīng)出現(xiàn)，并預(yù)期將穩(wěn)定、可持續(xù)地達(dá)成2%的通脹目標(biāo)。日本媒體分析認(rèn)為，這標(biāo)志著日本結(jié)束了持續(xù)多年的非常規(guī)金融政策，朝著政策正?；~出了重要一步。

在此次會(huì)議前，做空日債，做多日元，成為許多機(jī)構(gòu)的選擇。不少分析師都預(yù)計(jì)，考慮到日本退出量寬政策的過(guò)程將是漸進(jìn)式的，接下來(lái)將持續(xù)看空日債，看多日元和日股。

但是，日本央行的加息行為，卻未能激發(fā)金融市場(chǎng)的買漲日元熱情。當(dāng)天，日元兌美元匯率不漲反跌，美元兌日元匯率徘徊在150.33附近，這意味著日元匯率再度失守150整數(shù)關(guān)口，距離年內(nèi)低點(diǎn)150.88僅有“一步之遙”。

有分析認(rèn)為，市場(chǎng)已很大程度上消化了政策初步調(diào)整的可能性，這使實(shí)際政策調(diào)整對(duì)市場(chǎng)的影響有限。中國(guó)社科院日本所經(jīng)濟(jì)室主任張季風(fēng)則表示，日元未來(lái)小幅回升完全有可能。他補(bǔ)充說(shuō)，“結(jié)合以往，日本央行加息的影響有正面也有負(fù)面，但綜合來(lái)看影響是中性的。全球經(jīng)濟(jì)目前是緊密聯(lián)系的，早已經(jīng)不是零和博弈的時(shí)代了”。

通脹目標(biāo)已經(jīng)出現(xiàn)

日本負(fù)利率政策可以追溯到上世紀(jì)80年代泡沫經(jīng)濟(jì)。張季風(fēng)表示，日本的通縮問(wèn)題持續(xù)了30多年之久，從上世紀(jì)90年代初期日本泡沫經(jīng)濟(jì)破裂開(kāi)始，直到最近才出現(xiàn)通縮可能結(jié)束的實(shí)質(zhì)性的轉(zhuǎn)變跡象。這段長(zhǎng)達(dá)30年之久的通縮時(shí)期通常被稱為“失去的三十年”，期間日本經(jīng)歷了經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期停滯和長(zhǎng)期的價(jià)格下降趨勢(shì)。當(dāng)時(shí)的日本經(jīng)歷了1985年9月《廣場(chǎng)協(xié)議》后的“日元升值蕭條”，1989年日本央行連續(xù)四次的貨幣政策重大失誤，以及隨后日本大藏省的土地相關(guān)融資規(guī)范，這些如同一根根利針，刺破了日本經(jīng)濟(jì)的泡沫。

長(zhǎng)期的通縮之下，日本面臨著經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期低迷、金融市場(chǎng)動(dòng)蕩、不良債權(quán)問(wèn)題加劇的局面。日本央行的六任時(shí)任行長(zhǎng)采取了一系列旨在刺激經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、走出通縮的擴(kuò)張性貨幣政策。

2012年年末，日本央行史無(wú)前例的寬松周期在安倍晉三再度當(dāng)選日本首相后進(jìn)入高潮。作為“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”三支箭之一，日本央行加大了寬松力度，先后推出了量化和質(zhì)化寬松、負(fù)利率和YCC。

日本央行認(rèn)為，迄今為止的YCC以及QQE政策框架以及負(fù)利率政策已經(jīng)發(fā)揮了其作用。

但在前瞻性指引方面，日本央行沒(méi)有提供太多信息。該行表示，將繼續(xù)關(guān)注金融和外匯市場(chǎng)的發(fā)展，以及這些事態(tài)對(duì)日本經(jīng)濟(jì)活動(dòng)和價(jià)格的影響。但其此前提到的“如有必要，將毫不猶豫地采取進(jìn)一步寬松措施”這一承諾已被取消。

東華大學(xué)客座教授潘俊對(duì)北京商報(bào)記者表示，日本結(jié)束負(fù)利率的考量主要是看到經(jīng)濟(jì)的變化。日本央行認(rèn)為，近期的數(shù)據(jù)和信息顯示，日本工資和物價(jià)之間的良性循環(huán)已經(jīng)更加穩(wěn)固，預(yù)計(jì)2024年實(shí)現(xiàn)2%的物價(jià)穩(wěn)定目標(biāo)。這意味著日本經(jīng)濟(jì)正在逐步恢復(fù)，無(wú)需再維持負(fù)利率政策。

談及日本央行為何決定在這個(gè)時(shí)候轉(zhuǎn)變貨幣政策，植田和男表示，“我們研究了最近的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、工資和物價(jià)走勢(shì)。根據(jù)春季勞資談判的結(jié)果，確認(rèn)了工資和物價(jià)良性循環(huán)更加穩(wěn)固的情況。由于可以預(yù)見(jiàn)實(shí)現(xiàn)2%的物價(jià)目標(biāo)，我們決定重新審視（此前）大規(guī)模的貨幣寬松政策”。

植田和男提及，春季工資談判的結(jié)果是一個(gè)重要因素。3月15日，日本最大工會(huì)日本勞動(dòng)組合總聯(lián)合會(huì)公布2024年春季勞資談判（“春斗”）第一輪答復(fù)匯總結(jié)果，771個(gè)工會(huì)的加薪率為5.28%。他表示，日本央行就工資問(wèn)題對(duì)中小企業(yè)進(jìn)行訪談的結(jié)果是決定政策變化的因素之一。需要密切關(guān)注工資大幅上漲的趨勢(shì)是否會(huì)在小型企業(yè)中擴(kuò)大。

漸進(jìn)式退出

雖然退出負(fù)利率和YCC，但市場(chǎng)人士普遍預(yù)期，日本退出量寬政策仍會(huì)是漸進(jìn)式的。日本央行也表示，將暫時(shí)維持寬松的貨幣環(huán)境，未來(lái)日本央行將酌情實(shí)施貨幣政策。

摩根士丹利強(qiáng)調(diào)，雖然取消了負(fù)利率和YCC，但日央行不會(huì)縮表。“取消YCC并不會(huì)否定日本央行購(gòu)買長(zhǎng)期日本國(guó)債以遏制長(zhǎng)期利率突然上升的能力，YCC的框架對(duì)日本央行資產(chǎn)負(fù)債表上其他資產(chǎn)（如ETF和J-REITS）也很重要。”該行稱，“為了保持政策的連續(xù)性，日本央行會(huì)明確在較長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)不出售資產(chǎn)的立場(chǎng)，即不會(huì)主動(dòng)收縮資產(chǎn)負(fù)債表。”

植田和男也對(duì)負(fù)利率政策結(jié)束后的加息步伐發(fā)表了看法，認(rèn)為即使日本央行今后加息，也會(huì)循序漸進(jìn)。他表示，考慮到通脹預(yù)期距離2%的目標(biāo)還有一段距離，保持寬松的政策環(huán)境很重要。寬松的環(huán)境將牢牢支撐經(jīng)濟(jì)、物價(jià)。進(jìn)一步加息的步伐取決于經(jīng)濟(jì)和價(jià)格前景，同時(shí)要注意利率突然飆升的風(fēng)險(xiǎn)。

“我們已經(jīng)到了一個(gè)可以緩慢推進(jìn)潛在加息的階段，我認(rèn)為這是合適的。”植田和男指出，如果物價(jià)超出預(yù)期或顯示超出預(yù)期的可能性，可能會(huì)導(dǎo)致貨幣政策的變化。此外，如果匯率對(duì)經(jīng)濟(jì)、物價(jià)造成較大影響，將考慮貨幣政策應(yīng)對(duì)措施。

值得一提的是，多年來(lái)，日本央行一直是全球央行的“負(fù)利率異類”。如今，這一政策差距變得更加有所收窄。但與此同時(shí)，在經(jīng)歷了歷史上激進(jìn)的貨幣緊縮政策之后，全球其他央行正在考慮降息，日本央行在這一層面上再度淪為“異類”。

北京商報(bào)記者 趙天舒