在近期CPI和PPI通脹連續(xù)超預(yù)期，市場(chǎng)認(rèn)為經(jīng)濟(jì)再加速和二次通脹風(fēng)險(xiǎn)增加的背景下，業(yè)內(nèi)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)政策走向的預(yù)期大幅波動(dòng)。不過(guò)，最新的美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議顯示，點(diǎn)陣圖依然維持年內(nèi)三次降息的預(yù)期，并沒(méi)有減少，這給近期震蕩的美股市場(chǎng)吃了一粒“定心丸”，美股三大指數(shù)和現(xiàn)貨黃金價(jià)格在決議發(fā)布后攜手創(chuàng)歷史新高。

利率會(huì)降

北京時(shí)間3月21日凌晨，美聯(lián)儲(chǔ)宣布仍繼續(xù)將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間維持在5.25%—5.5%之間，這是自去年9月以來(lái)連續(xù)第五次維持利率不變。一同發(fā)布的利率路徑點(diǎn)陣圖顯示，美聯(lián)儲(chǔ)官員預(yù)計(jì)在今年年底前降息三次，但并未提供具體時(shí)間表。

維持關(guān)鍵利率不變的決策得到了聯(lián)邦公開市場(chǎng)委員會(huì)成員的一致通過(guò)。美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)后發(fā)布的政策聲明相比1月時(shí)幾乎沒(méi)有變化，僅將對(duì)就業(yè)增長(zhǎng)的描述從此前的“放緩”改為“強(qiáng)勁”。聲明重申，委員會(huì)認(rèn)為，在確信通脹持續(xù)向2%的目標(biāo)邁進(jìn)之前，降低目標(biāo)區(qū)間并不合適。

“我們認(rèn)為，政策利率可能已經(jīng)達(dá)到本輪緊縮周期的峰值。如果經(jīng)濟(jì)大體按照預(yù)期發(fā)展，那么今年某個(gè)時(shí)候開始放松政策限制可能是適當(dāng)?shù)摹?rdquo;美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾在會(huì)后的新聞發(fā)布會(huì)上說(shuō)。但他同時(shí)指出，如果有必要，會(huì)在更長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間維持在目前水平。

不過(guò)在被問(wèn)及美聯(lián)儲(chǔ)是否會(huì)在5月或6月的會(huì)議上降息時(shí)，鮑威爾回避了這一問(wèn)題，只是重申首次降息可能會(huì)“在今年的某個(gè)時(shí)候”。他也一如既往地強(qiáng)調(diào)，如有需要，利率將維持在高水平更長(zhǎng)時(shí)間；但如果勞動(dòng)力市場(chǎng)意外疲軟，也可能需要采取應(yīng)對(duì)措施。

對(duì)于何時(shí)降息，業(yè)界普遍認(rèn)為6月的可能性較大。國(guó)金證券研報(bào)稱，2024年，適時(shí)降息仍是美聯(lián)儲(chǔ)政策的基準(zhǔn)假設(shè)。綜合考慮經(jīng)濟(jì)與政治因素，6月或7月首次降息或是美聯(lián)儲(chǔ)的最優(yōu)選擇，全年降息2—3次。但這并不是沒(méi)有條件的，過(guò)度寬松的金融條件將增加后續(xù)通脹的不確定性。實(shí)際操作中，上半年需關(guān)注原油和超級(jí)核心服務(wù)通脹，下半年需關(guān)注租金通脹，需預(yù)防階段性的再通脹交易和10年美債利率向上超調(diào)。

通脹別慌

今年年內(nèi)美聯(lián)儲(chǔ)如果下調(diào)政策利率，將成為自2020年3月以來(lái)的首次降息。在問(wèn)答環(huán)節(jié)中，鮑威爾表示，首次降息具有重大影響，“我們會(huì)謹(jǐn)慎地對(duì)待這個(gè)問(wèn)題，并讓數(shù)據(jù)說(shuō)話”。他提到，1月和2月數(shù)據(jù)確實(shí)沒(méi)有提振央行對(duì)通脹的信心，“我們預(yù)計(jì)可能在今年上半年看到稍微更強(qiáng)的通脹”。

通脹確實(shí)是美聯(lián)儲(chǔ)衡量降息的第一要素。當(dāng)?shù)貢r(shí)間3月12日，美國(guó)勞工統(tǒng)計(jì)局公布數(shù)據(jù)顯示，2月美國(guó)CPI同比上漲3.2%，高于市場(chǎng)此前預(yù)期的3.1%；環(huán)比漲幅從1月份的0.3%上升至上月的0.4%。

美聯(lián)儲(chǔ)FOMC聲明顯示，過(guò)去一年通脹已經(jīng)降溫，但仍處于“高位”。將繼續(xù)以同樣的速度減持國(guó)債和住房抵押貸款支持證券，將貼現(xiàn)利率維持在5.5%不變。最近的指標(biāo)表明，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)一直在穩(wěn)步擴(kuò)張。就業(yè)增長(zhǎng)依然強(qiáng)勁，失業(yè)率保持在低位。通脹在過(guò)去一年有所緩解，但仍處于高位。

康楷數(shù)據(jù)科技首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家楊敬昊對(duì)北京商報(bào)記者表示，美國(guó)2月份CPI數(shù)據(jù)，無(wú)論是全口徑通脹還是核心通脹均超預(yù)期，這意味著統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)所代表的通脹客觀韌性超過(guò)了市場(chǎng)對(duì)通脹韌性的主觀判斷，這是預(yù)期層面的主客觀博弈。

聲明顯示，委員會(huì)尋求在長(zhǎng)期內(nèi)實(shí)現(xiàn)最大就業(yè)和2%的通脹率。經(jīng)濟(jì)前景具有不確定性，委員會(huì)仍然高度關(guān)注通脹風(fēng)險(xiǎn)。在考慮對(duì)聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間的任何調(diào)整時(shí)，委員會(huì)將仔細(xì)評(píng)估未來(lái)的數(shù)據(jù)、不斷變化的前景和風(fēng)險(xiǎn)平衡。

在縮表問(wèn)題上，相關(guān)的討論并沒(méi)有深入。鮑威爾透露，F(xiàn)OMC尚未就如何改變資產(chǎn)負(fù)債表縮減步伐作出決定，但他表示，調(diào)整并不遙遠(yuǎn)。“委員會(huì)的總體感覺(jué)是，根據(jù)我們之前發(fā)布的計(jì)劃，很快放慢縮表的步伐是合適的。”他表示，要避免（美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)發(fā)生）動(dòng)蕩，也不希望儲(chǔ)備金短缺的問(wèn)題重演。

楊敬昊還指出，美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)維持目前的被動(dòng)縮表進(jìn)程不變，對(duì)未來(lái)縮表放緩的預(yù)期也并未回應(yīng)，不排除是從預(yù)期管理角度防止市場(chǎng)過(guò)分交易貨幣政策寬松預(yù)期，影響去通脹進(jìn)程。

提振市場(chǎng)

鑒于美國(guó)股市處于歷史高位，議息會(huì)議是一個(gè)關(guān)鍵的刺激性因素。由于美聯(lián)儲(chǔ)表現(xiàn)鴿派，市場(chǎng)反而如釋重負(fù)，投資者選擇繼續(xù)做多。美國(guó)財(cái)富管理機(jī)構(gòu)納維里爾同仁公司（Navellier）首席投資官路易斯·納維里爾（LouisNavellier）說(shuō)，美聯(lián)儲(chǔ)公開市場(chǎng)委員會(huì)的聲明仍舊非常鴿派，市場(chǎng)躲過(guò)了一顆子彈。

當(dāng)天，美國(guó)三大股指全部創(chuàng)下收盤新高。道瓊斯指數(shù)周三收漲1.03%，報(bào)39512.13點(diǎn)；標(biāo)普500指數(shù)漲0.89%，報(bào)5224.62點(diǎn)；納斯達(dá)克綜指漲1.25%，報(bào)16369.41點(diǎn)。同時(shí)，國(guó)際金價(jià)再度大幅拉升，一度漲至2246.6美元/盎司，首次沖高至2200美元/盎司上方，再創(chuàng)歷史新高。

分析師Joseph Richter表示，美聯(lián)儲(chǔ)點(diǎn)陣圖確認(rèn)將在2024年降息75個(gè)基點(diǎn)的狀況，讓美元空頭松了口氣，但2025年的點(diǎn)陣圖上調(diào)，卻顯示美聯(lián)儲(chǔ)或并不及預(yù)期鴿派。因而，只有在美國(guó)宏觀消息面開始轉(zhuǎn)向的情況下，美聯(lián)儲(chǔ)降息后才能引發(fā)美元持續(xù)疲軟走勢(shì)，因而美聯(lián)儲(chǔ)政策行動(dòng)仍將受到宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)指引。

另外，會(huì)后公布的經(jīng)濟(jì)展望顯示，美聯(lián)儲(chǔ)官員將今明后三年的GDP增長(zhǎng)預(yù)期均進(jìn)行了上調(diào)，其中今年的大幅上調(diào)0.7個(gè)百分點(diǎn)、即70個(gè)基點(diǎn)，明后兩年分別上調(diào)20個(gè)和10個(gè)基點(diǎn)，將今年和后年的失業(yè)率預(yù)期小幅下調(diào)10個(gè)基點(diǎn)，明年的PCE通脹預(yù)期小幅上調(diào)10個(gè)基點(diǎn)，今年的核心PCE通脹預(yù)期上調(diào)20個(gè)基點(diǎn)。

楊敬昊表示，目前美聯(lián)儲(chǔ)認(rèn)為美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)依然堅(jiān)實(shí)，這雖然對(duì)于降息而言是較為鷹派的表述，但美聯(lián)儲(chǔ)在會(huì)議決議中提到充分就業(yè)和控制通脹兩個(gè)政策目標(biāo)達(dá)成了良好平衡，這在一定程度上向市場(chǎng)釋放了美國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)軟著陸的可能性。

經(jīng)濟(jì)學(xué)家余豐慧則指出，如果通脹、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)等因素表明經(jīng)濟(jì)需要額外的刺激以避免下滑或通脹低于目標(biāo)，那么美聯(lián)儲(chǔ)可能會(huì)傾向于降息。反之，如果經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)穩(wěn)健，通脹壓力適中或偏高，或者擔(dān)心降息可能加劇金融不穩(wěn)定的風(fēng)險(xiǎn)（如資產(chǎn)泡沫），則美聯(lián)儲(chǔ)可能會(huì)選擇維持利率不變甚至加息。

北京商報(bào)記者 趙天舒