當(dāng)前美股實(shí)行T+0交易制度，但實(shí)行T+2結(jié)算交割制度。也就是說投資者買入一只股票，當(dāng)天可以賣出該股票，但是交易的結(jié)算并不是立即完成的。而在結(jié)束三天小長(zhǎng)假后，美股的“T+1結(jié)算時(shí)代”將于周二正式開啟。對(duì)散戶投資者來說，能將賣出股票的資金迅速用于新的投資。但同樣，T+1結(jié)算機(jī)制也可能會(huì)帶來一些操作風(fēng)險(xiǎn)。

時(shí)間減半

當(dāng)?shù)貢r(shí)間5月28日開始，美股交易結(jié)算周期將由T+2縮短至T+1，即交易完成后一天內(nèi)完成美元與股票的兌換。

T+1轉(zhuǎn)變的原因，主要是因?yàn)?021年年初，以游戲驛站等廉價(jià)股票為中心的“MEME股”交易熱潮對(duì)交易平臺(tái)的影響。彼時(shí)由于社交媒體發(fā)酵，散戶大量購(gòu)入這些股票，導(dǎo)致像Robinhood Financial這樣的交易平臺(tái)運(yùn)營(yíng)商在兩天的結(jié)算期內(nèi)不得不為這些交易提供擔(dān)保。

但隨著股價(jià)及其交易量和波動(dòng)性的上升，Robinhood開始限制購(gòu)買這些股票，以確保有足夠的資本覆蓋擔(dān)保金，這一行為引發(fā)了零售交易者的強(qiáng)烈反對(duì)以及監(jiān)管機(jī)構(gòu)和國(guó)會(huì)成員的審查，從而促使監(jiān)管機(jī)構(gòu)開始推行T+1的結(jié)算制度。

對(duì)于T+1的好處，美國(guó)證券交易委員會(huì)表示，較短的結(jié)算窗口意味著買賣雙方在交易完成前違約的可能性降低。這一轉(zhuǎn)變意味著經(jīng)紀(jì)商的保證金要求降低，并且高交易量或波動(dòng)性也將迫使經(jīng)紀(jì)商限制交易的風(fēng)險(xiǎn)降低。此前，美國(guó)國(guó)債和共同基金已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了T+1結(jié)算。

美國(guó)證券交易委員會(huì)還表示，T+1可能會(huì)增加一些操作風(fēng)險(xiǎn)。隨著新規(guī)則的最終確定，美國(guó)證券交易委員會(huì)委員馬克·烏耶達(dá)表示，結(jié)算時(shí)間減半將意味著投資者解決交易過程中的錯(cuò)誤以及監(jiān)管機(jī)構(gòu)阻止欺詐行為的時(shí)間更少。

對(duì)于為何不實(shí)施T+0結(jié)算制度，美國(guó)證券交易委員會(huì)主席加里·詹斯勒表示，現(xiàn)代技術(shù)可以將交易流程縮短為“當(dāng)天結(jié)算（T+0或T+晚間）”。這將進(jìn)一步降低一方或另一方在結(jié)算前違約的風(fēng)險(xiǎn)。但證券業(yè)和金融市場(chǎng)協(xié)會(huì)表示，這種變化需要對(duì)市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)進(jìn)行昂貴的修改。該組織表示，T+0可能會(huì)導(dǎo)致更多“失敗交易”和欺詐，因?yàn)樾迯?fù)不正確的結(jié)算指令或發(fā)現(xiàn)合規(guī)問題的時(shí)間會(huì)更少。

結(jié)算失??？

眼下，不少機(jī)構(gòu)擔(dān)心，T+1制度可能增加結(jié)算失敗的幾率，因?yàn)閴嚎s結(jié)算時(shí)間可能使錯(cuò)誤更容易發(fā)生，同時(shí)也減少了糾正錯(cuò)誤的機(jī)會(huì)。最關(guān)鍵的是，它使買賣雙方更難確保其資金和證券準(zhǔn)備就緒。

在研究公司Coalition Greenwich于4月和5月進(jìn)行的調(diào)查中，僅有9%的賣方公司表示，它們預(yù)計(jì)T+1結(jié)算轉(zhuǎn)換將順利進(jìn)行，38%的賣方公司警告稱，買方經(jīng)理沒有做好準(zhǔn)備，28%的公司認(rèn)為交易平臺(tái)尚未完全準(zhǔn)備就緒，近五分之一的公司預(yù)計(jì)會(huì)出現(xiàn)大量或嚴(yán)重問題，造成巨大混亂。

值得一提的是，在美股T+1結(jié)算生效僅三天后，MSCI全球范圍各大股票指數(shù)的季度調(diào)整也將正式生效，今年影響范圍最大的交易日之一可能會(huì)給尚在適應(yīng)新機(jī)制的市場(chǎng)帶來更多壓力。這種全球股指再平衡意味著，基金管理機(jī)構(gòu)必須重新調(diào)整它們的持倉(cāng)規(guī)模，以保持它們所發(fā)行的ETF任務(wù)繼續(xù)跟蹤MSCI指數(shù)。

Northern Trust的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，在上一次再平衡期間，發(fā)達(dá)市場(chǎng)和新興市場(chǎng)的平均全球股票交易量飆升約120%，交易金額高達(dá)470億美元。在美國(guó)股票市場(chǎng)，這一數(shù)字則增長(zhǎng)約199%。一些市場(chǎng)參與機(jī)構(gòu)擔(dān)心，交易失敗的數(shù)量可能將大幅增加，這可能將阻礙一些機(jī)構(gòu)投資者根據(jù)MSCI基準(zhǔn)調(diào)整投資組合的努力措施。

一位從事美股分析的人士對(duì)北京商報(bào)記者表示，結(jié)算失敗可能導(dǎo)致監(jiān)管處罰、交易資本損失，甚至在極少數(shù)情況下，當(dāng)交易規(guī)模足夠大時(shí)，會(huì)導(dǎo)致交易各方崩潰。不過，在現(xiàn)代市場(chǎng)里，結(jié)算失敗并不多見，往往源于技術(shù)問題或人為失誤。

做足準(zhǔn)備

對(duì)于美國(guó)以外的投資者來說，也需要盡快適應(yīng)這一變化。據(jù)彭博社報(bào)道，美國(guó)股票交易結(jié)算時(shí)間減半將使美國(guó)股市與每天交易額7.5萬億美元的全球貨幣交易市場(chǎng)脫節(jié)，而全球貨幣交易市場(chǎng)通常需要兩天才能完成。許多試圖購(gòu)買美國(guó)資產(chǎn)的海外機(jī)構(gòu)需要提前獲得美元，以確保它們及時(shí)擁有美元來完成交易。如果不這樣做，可能會(huì)導(dǎo)致某些購(gòu)買完全失敗。

亞洲的經(jīng)紀(jì)商和投資者也將面臨著特殊的時(shí)間緊迫性挑戰(zhàn)，他們需要在美國(guó)市場(chǎng)收盤前執(zhí)行交易，以便滿足時(shí)間上的要求。紐約時(shí)間是交易“確認(rèn)”的最后期限，這是結(jié)算前的最后一步。管理著28.5萬億歐元的歐洲基金和資產(chǎn)管理協(xié)會(huì)警告稱，多達(dá)700億美元的每日貨幣交易可能會(huì)因美國(guó)結(jié)算周期加快而面臨風(fēng)險(xiǎn)。

不過，許多公司此前已提前做足了準(zhǔn)備。巴美列捷福投資股份有限公司等一些基金選擇將交易員轉(zhuǎn)移到美國(guó)。木星資產(chǎn)管理公司也提前購(gòu)買了美元，而更多的公司則尋求外包其外匯交易。美國(guó)存管信托和清算公司去年贊助的一項(xiàng)調(diào)查發(fā)現(xiàn)，一半以上員工人數(shù)不足10000人的歐洲金融公司正計(jì)劃將員工轉(zhuǎn)移到北美或雇用夜班員工。

投資公司協(xié)會(huì)等金融貿(mào)易團(tuán)體表示，它們的行業(yè)正在為轉(zhuǎn)型做準(zhǔn)備，銀行已經(jīng)制訂了過渡計(jì)劃，以應(yīng)對(duì)任何潛在的問題。它們特別關(guān)注5月29日所謂的雙重結(jié)算日——屆時(shí)舊T+2周期的美股交易將與第一批T+1交易同時(shí)到期。

消息面上，T+1也正在改變一些銀行的長(zhǎng)期決策。例如，法國(guó)興業(yè)銀行的證券服務(wù)部門延長(zhǎng)了部分員工的工作時(shí)間，而花旗集團(tuán)則將其部分團(tuán)隊(duì)遷往吉隆坡并采用周二至周六的時(shí)間表，而不是典型的周一至周五的時(shí)間表，以更好地與美國(guó)交易周保持一致。

摩根大通的內(nèi)部模型顯示，其為客戶處理的貨幣交易中預(yù)計(jì)約有四分之一將受到影響。布朗兄弟哈里曼則正在對(duì)客戶進(jìn)行 “T+1模擬”，以識(shí)別那些存在潛在問題的客戶。

北京商報(bào)記者 趙天舒