阿里徹底“擁抱”港股。8月28日，阿里巴巴集團(tuán)（以下簡稱“阿里”）發(fā)布自愿公告，宣布正式完成香港雙重主要上市。至此，阿里成為在港交所和紐交所雙重主要上市的公司。

阿里的雙重主要上市地位不僅能夠?yàn)槠鋷淼钟鶈我皇袌鏊鶐淼娘L(fēng)險(xiǎn)，也能夠吸引更多的投資者目光。有機(jī)構(gòu)預(yù)測，最早于今年9月，阿里將會納入港股通，并為阿里在港股帶來120億美元的增量流入。從赴港上市失敗，到二次上市，再到雙重主要上市，阿里用了11年。然而，電商市場的激烈競爭程度已今非昔比。盡管阿里在資本市場動作頻頻，但想要長期獲得投資者的支持，還得苦練業(yè)務(wù)內(nèi)功。

有望9月納入港股通

從8月28日開始，阿里在港交所的證券簡稱正式去掉了“S”，由“阿里巴巴—SW”變更為“阿里巴巴—W”。這也是阿里從“二次上市”變?yōu)?ldquo;雙重主要上市”的區(qū)別之一，證券代碼后的“S”意味著該股票已于其他證券交易所上市，不需要滿足港交所上市標(biāo)準(zhǔn)，可以通過國際托管行和證券經(jīng)紀(jì)商來實(shí)現(xiàn)股份跨市場流通。

在雙重主要上市之后，阿里在港交所上市的普通股和其于紐交所上市的美國存托股持續(xù)可予轉(zhuǎn)換。更重要的是，阿里可以通過本次雙重主要上市地的轉(zhuǎn)換，增加對全球市場的吸引力，包括吸引更多國際投資者配置阿里港股，更多內(nèi)地投資者利用港股通的渠道投資阿里。

根據(jù)萬得股票數(shù)據(jù)，截至8月28日港股收盤，阿里股價(jià)報(bào)79.1港元，跌幅1.06%，成交量為3878.3萬股，60日內(nèi)漲幅為5.3%。

根據(jù)摩根士丹利預(yù)測，阿里最早可能在9月納入港股通。同時(shí)，摩根士丹利預(yù)測，在納入港股通后，從中國內(nèi)地流入香港股市的南向資金在前六個(gè)月內(nèi)可能為阿里巴巴港股帶來約120億美元的增量流入。從長期來看，南向資金持股占比可能會穩(wěn)定超過10%。

“納入港股通之后，境內(nèi)投資者通過港股通就可以直接購買阿里巴巴的股票，有利于阿里巴巴投資者群體的進(jìn)一步擴(kuò)大。”星圖金融研究院特約研究員何南野對此解釋，雙重主要上市能夠減少單一市場波動或投資人情緒對公司的影響，也有利于企業(yè)實(shí)現(xiàn)價(jià)值重估，并減少市值被低估的概率。

何南野也指出，雙重主要上市最大的好處在于進(jìn)一步弱化了美國資本市場對阿里包括估值、融資和定價(jià)在內(nèi)的影響。“尤其是當(dāng)下國際局勢環(huán)境中，雙重主要上市能夠進(jìn)一步分散單一系統(tǒng)所帶來的隱性風(fēng)險(xiǎn)。”

曲折的11年上市路

事實(shí)上，阿里對港交所的重視可以追溯到十多年前。啟動上市計(jì)劃之初，香港是阿里的首選之地。

早在2013年9月，時(shí)任阿里巴巴集團(tuán)創(chuàng)始人和副董事長的蔡崇信在《阿里巴巴為什么推出合伙人制度》這封公開信中表示，“作為一家主要業(yè)務(wù)都在中國的公司，香港自然是我們上市的優(yōu)先選擇”。然而，僅僅在一個(gè)月后，彼時(shí)的阿里巴巴集團(tuán)首席執(zhí)行官陸兆禧就正式對外宣布放棄港交所上市計(jì)劃：“今天的香港市場，對新興企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)創(chuàng)新還需要時(shí)間研究和消化，我們決定不選擇在香港上市。”

陸兆禧所提到的“新興企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)創(chuàng)新”指的即是阿里的合伙人制度，也是當(dāng)時(shí)阿里和香港證監(jiān)機(jī)構(gòu)博弈的核心。當(dāng)時(shí)香港監(jiān)管機(jī)構(gòu)倡導(dǎo)的是“同股同權(quán)”，而阿里則是“同股不同權(quán)”的股權(quán)架構(gòu)，即通過合伙人制度讓合伙人擁有在董事會內(nèi)提名多數(shù)董事的權(quán)利，其核心是通過設(shè)立一層特殊的權(quán)力機(jī)構(gòu)，來保證創(chuàng)始人和管理層享有的控制權(quán)。

畢竟，從當(dāng)時(shí)的股權(quán)結(jié)構(gòu)來看，包括馬云在內(nèi)的合伙人持有集團(tuán)10%的股份，而美國雅虎、日本軟銀則分別擁有約24%和36%的股份。在這樣的股權(quán)結(jié)構(gòu)下，阿里的合伙人制度能夠維持馬云等合伙人對企業(yè)的控制權(quán)。

盡管蔡崇信在文章中解釋了合伙人制度是為了“充分保護(hù)股東的重要權(quán)益”，并未質(zhì)疑香港監(jiān)管機(jī)構(gòu)所倡導(dǎo)的“同股同權(quán)”制度。但合伙人制度仍是當(dāng)時(shí)阿里叩響港交所大門的較大阻礙。

二者的博弈也為后來港交所變革做出了鋪墊。2017年起，港交所改變了從前對“同股不同權(quán)”差異化表決權(quán)結(jié)構(gòu)的態(tài)度，推出“差別投票權(quán)制度（分類表決制度）”，接受雙重架構(gòu)治理的企業(yè)。從2019年，阿里通過二次上市回歸港股，到如今實(shí)現(xiàn)雙重主要上市，阿里終于在香港也擁有了股價(jià)定價(jià)權(quán)，阿里的港股價(jià)格也不再取決于美股。

未來香港或成主要上市地

“雙重主要上市也是現(xiàn)階段企業(yè)應(yīng)對國際經(jīng)濟(jì)形勢變動以及宏觀政策和市場環(huán)境帶來的不確定性的舉措。”香頌資本董事沈萌向北京商報(bào)記者表示，阿里在資本市場中動作頻頻，也是為了提振投資者的信心。

根據(jù)阿里在港交所7月發(fā)布的公告，在截至6月30日止季度期間，以58億美元的總價(jià)回購了總計(jì)6.13億股普通股（相當(dāng)于7700萬股美國存托股）。截至2024年6月30日止，公司在董事會授權(quán)的股份回購計(jì)劃下仍余261億美元回購額度，有效期至2027年3月。

值得一提的是，在雙重主要上市完成之后，阿里需要遵循港股披露要求，每日披露回購數(shù)據(jù)。“在這樣的規(guī)則下，阿里在美股的大額回購披露將會更加及時(shí)透明，也能夠在一定程度上穩(wěn)住投資者的心理預(yù)期。”一位證券行業(yè)從業(yè)者向北京商報(bào)記者表示。

對于阿里來說，獲得了雙重主要上市的地位之后，港交所對其的審核要求也會進(jìn)一步提高。“在香港二次上市的企業(yè)信息披露要求和審核要求都相對比較低，原則上還是以境外主要上市地的要求為準(zhǔn)。”沈萌表示，當(dāng)阿里轉(zhuǎn)換為雙重主要上市之后，面臨的監(jiān)管壓力會更大。

沈萌認(rèn)為，不排除阿里會在未來以香港作為主要交易市場，并逐步將上市架構(gòu)從美國過渡到中國香港。

不過，相比阿里在資本市場中遇到的挑戰(zhàn)，集團(tuán)業(yè)務(wù)面臨的壓力更為迫切。根據(jù)阿里發(fā)布的截至6月30日的2025財(cái)年一季度財(cái)報(bào)（阿里巴巴財(cái)年為每年4月至次年3月），本季度阿里經(jīng)營利潤為359.89億元，同比下降15%；凈利潤為240.22億元，同比下降27%。“阿里當(dāng)前遇到了一些成長性問題，在資本市場中的動作也是為了提升投資者的信心。但想要獲得更穩(wěn)定的增長，還是需要尋求業(yè)務(wù)上的突破。”沈萌表示。

北京商報(bào)記者 喬心怡