理財公司試水自建估值模型戛然而止。有消息稱，金融監(jiān)管部門已下發(fā)通知要求理財公司不得違規(guī)通過收盤價、平滑估值及自建估值模型等方式去熨平產(chǎn)品凈值波動。12月11日，北京商報記者從業(yè)內(nèi)人士處證實該消息，有理財公司透露，已于本周收到相關(guān)通知，部分此前已試水自建估值模型的理財公司，監(jiān)管已要求不得新增使用自建估值模型等方式的資產(chǎn)。分析人士指出，自建估值模型主要是為了盡可能熨平理財產(chǎn)品凈值波動，但自建存在既是“運動員”也是“裁判員”的情況，若債券市場大幅下跌，一定程度上還可能隱匿風(fēng)險。

監(jiān)管出手“叫停”

理財公司試水自建估值模型尚未全面鋪開，就已被按下“終止鍵”。近日，有消息稱，針對理財公司自建估值模型，金融監(jiān)管部門已下發(fā)通知要求理財公司不得違規(guī)通過收盤價、平滑估值及自建估值模型等方式去熨平產(chǎn)品凈值波動。已試水自建估值模型的理財公司被要求其整改，將產(chǎn)品產(chǎn)生的正偏離返還原產(chǎn)品原客戶，不得用于新渠道新產(chǎn)品新份額的夸大宣傳和打榜，并在1個月內(nèi)反饋發(fā)送整改報告。

12月11日，北京商報記者從業(yè)內(nèi)人士處證實該消息，某理財公司透露，已于本周收到相關(guān)通知。另有理財業(yè)務(wù)內(nèi)部人士透露，監(jiān)管已叫停，但僅要求理財產(chǎn)品不得新增使用自建估值模型等方式的資產(chǎn)。

據(jù)了解，理財產(chǎn)品的估值方法主要是對底層標(biāo)的資產(chǎn)進(jìn)行估值，主要分為成本法和市值法兩大類。其中，成本法包括買入成本法和攤余成本法等，而市值法包括按收盤價估值和中債估值、中證估值等第三方估值法。

自資管新規(guī)實施以來，理財公司主要采取第三方估值。其中，銀行間債券一般采用中債估值，交易所債券一般采用中證估值。還有部分滿足監(jiān)管規(guī)定的資產(chǎn)，采用攤余成本法進(jìn)行估值，以債券的買入成本計價，按照票面利率和買入時的溢價或折價計算收益。

“理財公司自建估值模型是在第三方估值的基礎(chǔ)上進(jìn)行部分參數(shù)修改，取3個月或6個月的移動平均值，目的是降低債券市場波動對理財凈值的影響。”前述理財業(yè)務(wù)內(nèi)部人士透露，自建估值模型是理財公司與指數(shù)公司或會計師事務(wù)所合作開發(fā)的模型，此前多家理財公司都在嘗試，但有極少理財產(chǎn)品底層標(biāo)的資產(chǎn)采用了相關(guān)的估值模型。

旨在降低凈值波動

理財公司自建估值模型主要聚焦于銀行二級永續(xù)債等債券類資產(chǎn)，此前有消息稱，后續(xù)可能拓展至低評級信用債。而自建估值模型的動力則是有效平滑債券資產(chǎn)價格波動對理財產(chǎn)品的影響。

前述理財業(yè)務(wù)內(nèi)部人士表示，債券交易與股票交易不同，股票交易量比較大，交易價格能貼近實際價格，但債券可能存在幾天無交易或交易量少的情況，而第三方估值等市值法即使無交易也可能因為無風(fēng)險收益率的變化調(diào)整相關(guān)資產(chǎn)的估值，進(jìn)而導(dǎo)致理財產(chǎn)品凈值下降，凈值的下降則會引發(fā)客戶贖回理財產(chǎn)品，形成負(fù)反饋效應(yīng)，自建估值模型就是為了盡可能熨平理財產(chǎn)品凈值波動。

以2022年底為例，債券資產(chǎn)的價格波動引發(fā)“債券底層資產(chǎn)價格波動—銀行理財凈值波動—銀行理財贖回—債券賣出導(dǎo)致價格進(jìn)一步下跌”的負(fù)反饋機(jī)制，銀行理財凈值短期回撤較大，使得理財規(guī)?？焖傧禄?/p>

“銀行理財凈值波動易引發(fā)規(guī)模波動，有凈值平滑訴求”，國信證券非銀金融行業(yè)負(fù)責(zé)人孔祥指出，此前銀行理財通過基金專戶、信托平滑、保險資管嵌套等方式，一方面可實現(xiàn)負(fù)債端穩(wěn)定，另一方面實現(xiàn)收益增厚，達(dá)到了“低波穩(wěn)健”的效果。但今年以來，這些方式受到監(jiān)管整改限制，理財需進(jìn)一步直面凈值波動，銀行理財自建估值模型因此受到更多關(guān)注。

暗含債券隱匿風(fēng)險

理財公司通過自建估值模型能夠平滑市場波動引發(fā)的理財產(chǎn)品凈值大幅波動，使得估值能夠更加貼近產(chǎn)品特性，優(yōu)化客戶持有體驗。不過，也存在是否違背資管新規(guī)資管產(chǎn)品凈值生成應(yīng)當(dāng)符合公允價值原則，及時反映基礎(chǔ)資產(chǎn)的收益和風(fēng)險的要求，以及模型公信力不足、流動性風(fēng)險等爭議。

孔祥指出，自建估值模型，優(yōu)點在于平滑收益效果較好，缺點在于存在負(fù)偏離問題，且模型存在公信力不足的問題。

資深金融監(jiān)管政策專家周毅欽也認(rèn)為，當(dāng)前債券市場行情波動較大，雖然理財公司自建估值以熨平凈值波動的初心可以理解，但在市場波動中，未使用客觀準(zhǔn)確的估值結(jié)果，會造成投資者利益的分配偏離，或侵害贖回理財產(chǎn)品的客戶權(quán)益，或侵害仍持有理財產(chǎn)品的客戶權(quán)益。同時，如果出現(xiàn)市場大幅下跌，一定程度上可能隱匿風(fēng)險，所以金融監(jiān)管部門及時叫停理財公司自建估值是非常有必要的。

在周毅欽看來，一套完整的估值體系分別涉及管理人、托管人、第三方估值機(jī)構(gòu)，托管人對管理人起到監(jiān)督制衡作用，第三方估值機(jī)構(gòu)提供獨立、客觀的估值數(shù)據(jù)，三方共同保證估值結(jié)果的公平公正性。如果理財公司自建估值體系，那么一些資產(chǎn)的估值就不再采用第三方估值機(jī)構(gòu)的數(shù)據(jù)，此時各家理財公司自建估值體系的能力、目的不盡相同，相互之間也會存在競爭關(guān)系。若沒有非常嚴(yán)格、細(xì)致的監(jiān)管框架，理財公司既是“運動員”也是“裁判員”，則“自建估值體系”有可能會發(fā)生“劣幣驅(qū)逐良幣”的情況，最終異化成為一種新的信托平滑機(jī)制，這對理財行業(yè)的發(fā)展顯然是不利的。

在業(yè)內(nèi)人士看來，理財公司通過自建估值模型不能真正解決債券市場波動帶來的投資者贖回問題，當(dāng)前真正應(yīng)該做的是加強投資者教育，讓投資者正確認(rèn)識到波動是市場的一部分，從長期來看收益率是相對可觀的。

北京商報記者 李海顏