雖然上月美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議維持年內(nèi)降息3次預(yù)期，但經(jīng)濟(jì)韌性、物價(jià)壓力和美聯(lián)儲(chǔ)官員的表態(tài)讓寬松前景變得不再明朗。因此，通脹數(shù)據(jù)成為美聯(lián)儲(chǔ)能否在上半年迎來(lái)政策拐點(diǎn)的重要參考。受能源價(jià)格推高，美國(guó)3月CPI依然走高且高出市場(chǎng)預(yù)期，這讓美聯(lián)儲(chǔ)6月降息的可能性下降，也讓近期屢創(chuàng)新高的現(xiàn)貨黃金價(jià)格降溫。

通脹仍未降溫

今年以來(lái)，美國(guó)CPI開(kāi)始緩慢回升。4月10日，美國(guó)勞工部公布的數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)3月CPI同比上升3.5%，為2023年9月以來(lái)最高水平，也高于市場(chǎng)預(yù)估的3.4%。環(huán)比上升0.4%，與上月持平，但也高出市場(chǎng)預(yù)期。核心CPI同比、環(huán)比分別上升3.8%、0.4%，與上月持平。

能源價(jià)格依然是重要推手，受巴以沖突、OPEC+減產(chǎn)及經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景等因素推動(dòng)，一季度國(guó)際油價(jià)累計(jì)上漲近20%，美國(guó)汽車(chē)協(xié)會(huì)（AAA）數(shù)據(jù)顯示，3月末全美平均汽油價(jià)格已經(jīng)升至3.5美元/加侖，較月初上漲超7%。

分析認(rèn)為，核心通脹和整體通脹軌跡的差異主要是由于汽油價(jià)格的上漲速度比往年同期要快。美國(guó)銀行的Stephen Juneau和Michael Gapen表示：“近幾個(gè)月來(lái)，能源價(jià)格出現(xiàn)了上漲，這可能引起了消費(fèi)者的注意。”

安聯(lián)貿(mào)易美洲公司高級(jí)經(jīng)濟(jì)學(xué)家Dan North表示：“通脹放緩進(jìn)展還不夠快，也不夠令人信服，我認(rèn)為這就是這份報(bào)告將要釋放的信號(hào)。向2%邁進(jìn)并不僅僅意味著一個(gè)月達(dá)到2%。這意味著增速將連續(xù)數(shù)月達(dá)到或低于2%”，North補(bǔ)充道，通脹離這個(gè)目標(biāo)還有很長(zhǎng)的路要走，這可能也是今晚要展示的。

然而，從長(zhǎng)期來(lái)看，抗通脹戰(zhàn)役仍然阻力重重。正如紐約聯(lián)儲(chǔ)周一公布的一項(xiàng)調(diào)查所顯示的，未來(lái)一年租金成本預(yù)期大幅上升。而房租兩大項(xiàng)目——主要住宅租金和業(yè)主等價(jià)租金是CPI的兩個(gè)最大組成部分，依然對(duì)CPI進(jìn)行強(qiáng)勁的支撐。

相比之下，美聯(lián)儲(chǔ)的預(yù)期則樂(lè)觀得多。在最新經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)中，美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)計(jì)2025年美國(guó)的通脹率將降至2.1%，并最終在2026年穩(wěn)定在2%左右。但他們同時(shí)預(yù)計(jì)美國(guó)人在未來(lái)的12個(gè)月中，食品、汽油、醫(yī)療保健、租金和大學(xué)學(xué)費(fèi)等必需品的成本將有所上升。紐約聯(lián)儲(chǔ)的調(diào)查還顯示，公眾對(duì)勞動(dòng)力市場(chǎng)和家庭財(cái)務(wù)狀況的擔(dān)憂(yōu)與日俱增。

降息預(yù)期“崩了”

自去年12月以來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)一直在釋放信號(hào)，預(yù)計(jì)今年將進(jìn)行3次25個(gè)基點(diǎn)的降息。但隨著4月初以來(lái)非農(nóng)數(shù)據(jù)強(qiáng)勁以及通脹壓力猶存，市場(chǎng)對(duì)今年寬松的預(yù)期明顯收緊。

美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾的立場(chǎng)相對(duì)溫和。他多次表示最近關(guān)于就業(yè)增長(zhǎng)和通脹數(shù)據(jù)并沒(méi)有實(shí)質(zhì)性改變總體情況：穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，強(qiáng)勁但正在重新平衡的勞動(dòng)力市場(chǎng)，物價(jià)在有時(shí)崎嶇不平的道路上向2%下降。

不過(guò)鮑威爾重申，在對(duì)通脹持續(xù)降到2%的信心增強(qiáng)之前，不會(huì)降低政策利率。

相比之下，部分美聯(lián)儲(chǔ)官員的鷹派表態(tài)引發(fā)了廣泛關(guān)注。美國(guó)亞特蘭大聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行行長(zhǎng)拉斐爾·博斯蒂克（Raphael Bostic）9日表示，今年美聯(lián)儲(chǔ)可能只會(huì)實(shí)施一次降息。他預(yù)計(jì)，美聯(lián)儲(chǔ)將在今年第四季度開(kāi)始首次降息，且年內(nèi)僅有一次降息。

博斯蒂克是今年聯(lián)邦公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)有投票權(quán)的成員之一。他此前接受美國(guó)媒體采訪時(shí)曾表示，強(qiáng)勁的生產(chǎn)率、供應(yīng)鏈的反彈和具有彈性的勞動(dòng)力市場(chǎng)表明，通脹的下降速度將“比很多人預(yù)期的要慢得多”。如果經(jīng)濟(jì)預(yù)期發(fā)展，國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）、失業(yè)率和通脹將在年內(nèi)繼續(xù)保持強(qiáng)勁，那么美聯(lián)儲(chǔ)在今年年底、即第四季開(kāi)始降息“是合適的”。

美國(guó)消費(fèi)者新聞與商業(yè)頻道文章則寫(xiě)道，越來(lái)越多的相關(guān)人士提出了“今年不降息”的可能性?，敐蓵?huì)計(jì)師事務(wù)所（Mazars）首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家喬治·拉加里亞斯（George Lagarias）表示：“我個(gè)人認(rèn)為，如果我們看到的降息次數(shù)減少，并在年底前推動(dòng)更多的降息，我不會(huì)感到驚訝。”

此外，明尼阿波利斯聯(lián)儲(chǔ)主席尼爾·卡什卡利（Neel Kashkari）上周表示，如果通脹繼續(xù)橫向發(fā)展，不降息是有可能的。另外還有一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，最近的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)已經(jīng)完全排除了夏季降息的可能性。

在民生銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家溫彬看來(lái)，美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)降溫進(jìn)入“平臺(tái)期”，6月份降息存疑。“鴿派”觀點(diǎn)傾向于保持全年降息3次的預(yù)期，但“鷹派”官員已開(kāi)始發(fā)聲減少降息次數(shù)，并表示對(duì)工資—通脹螺旋緩解需要更多的耐心。這表明美聯(lián)儲(chǔ)正試圖平衡“太快降息”和“等待太久降息”之間的風(fēng)險(xiǎn)，前者可能會(huì)再次引發(fā)通脹，后者可能會(huì)給經(jīng)濟(jì)帶來(lái)壓力，并可能引發(fā)經(jīng)濟(jì)衰退。

如何影響金價(jià)

此前，市場(chǎng)押注美聯(lián)儲(chǔ)首次降息或在今年6月份。數(shù)據(jù)發(fā)布后，互換市場(chǎng)顯示，美聯(lián)儲(chǔ)6月降息的可能性下降。據(jù)CME“美聯(lián)儲(chǔ)觀察”，美聯(lián)儲(chǔ)6月前降息25基點(diǎn)的概率從56%將至23%。對(duì)于5月份的議息會(huì)議，市場(chǎng)押注美聯(lián)儲(chǔ)有95.5%的概率仍將維持當(dāng)前利率不變。

“美聯(lián)儲(chǔ)一定會(huì)降息，但絕不會(huì)急于降息，首次降息不早于二季末，大概率在三季度。”康楷數(shù)據(jù)科技首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家楊敬昊對(duì)北京商報(bào)記者表示，從美國(guó)最新的勞動(dòng)力市場(chǎng)數(shù)據(jù)看，3月份新增非農(nóng)就業(yè)30.3萬(wàn)人，超過(guò)市場(chǎng)預(yù)期，該指標(biāo)已經(jīng)連續(xù)5個(gè)月超預(yù)期。值得關(guān)注的是，時(shí)薪同比增速有所回落，至4.1%，但依然維持在4%以上的水平，雖然難以據(jù)此斷言美國(guó)“再通脹”進(jìn)程已經(jīng)開(kāi)啟，但其對(duì)當(dāng)前美聯(lián)儲(chǔ)降息政策有重大影響的“去通脹”一定會(huì)產(chǎn)生拖累。

楊敬昊表示，從降息路徑上看，基于當(dāng)前美國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)推演，自9月份或11月份降息，將分別對(duì)應(yīng)降息3次或2次，每次25個(gè)基點(diǎn)。之所以得出低于當(dāng)前美聯(lián)儲(chǔ)季度SEP（經(jīng)濟(jì)前景預(yù)期）給出的終端利率指引次數(shù)的降息路徑推演結(jié)果，是因?yàn)槊绹?guó)目前的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)依然異常強(qiáng)勁。

美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期延遲，會(huì)對(duì)國(guó)際金融市場(chǎng)造成什么樣的影響？楊敬昊認(rèn)為，對(duì)美股而言，可能不算是壞消息；對(duì)美債而言，可能依然要面臨美債收益率高位震蕩的局面；而對(duì)大宗商品而言，則可能意味著結(jié)構(gòu)性行情。

除了股債市場(chǎng)外，黃金投資者也將密切關(guān)注美聯(lián)儲(chǔ)降息前景的變化。近期金價(jià)勢(shì)不可擋，幾乎每天都創(chuàng)下盤(pán)中新高。但數(shù)據(jù)發(fā)布后，現(xiàn)貨黃金日內(nèi)跌超1%，截至北京時(shí)間晚9點(diǎn)，報(bào)2341美元/盎司。COMEX期金則失守2350美元/盎司，日內(nèi)跌幅0.53%。

不過(guò)，盡管指標(biāo)超買(mǎi)，但一些分析師表示，金價(jià)仍有上漲空間。FxPro高級(jí)市場(chǎng)分析師Alex Kuptsikevich表示：“似乎任何有關(guān)美國(guó)的消息都是買(mǎi)入的理由。經(jīng)濟(jì)和通脹強(qiáng)勁的信號(hào)將凸顯黃金的保值特性。而通脹疲軟加劇了人們對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)將很快降息的預(yù)期，也有利于作為無(wú)息資產(chǎn)的黃金。”

北京商報(bào)記者 趙天舒